Fot. Getty Images
Nagłe złagodzenie retoryki FED na posiedzeniu 30 stycznia gra na rękę ryzykowne aktywa, w tym papiery rynków wschodzących i rosyjską walutę
W środę, 30 stycznia, opublikowano wyniki posiedzenia FED. Parametry polityki pieniężnej pozostały bez zmian, zgodnie z oczekiwaniami. Jednak retoryka regulatora dotknęła rynki finansowe. Główną obietnicę Jerome ‘ a Powella i jego zespół stał się bardziej ostrożny, regulator zamierza zachować “cierpliwość”.
Ekonomiczne przesłanki
Oceniając sytuację w amerykańskiej gospodarki, FED wskazał na “solidny wzrost”. Jeszcze w grudniu regulator ocenił go jako “silny”. Rzeczywiście, szczyt przyrostu PKB USA mógł być na drugi i trzeci kwartały 2018 roku. W przyszłości efekt reformy podatkowej zaczął wyschnięcia, nowych ulg podatkowych nie są przestrzegane, a gospodarka światowa wykazała oznaki słabości. Wzrost stóp procentowych w USA uderzył kredytów segmentu, wywołując negatywne tendencje na rynku nieruchomości. Według szacunków FBI Atlanty w ramach serwisu GDPNow, w czwartym kwartale PKB USA dodał 2,7% (kw/kw) po 3,4% w trzecim kwartale i 4,2% — w drugim.
Zwiększenie ryzyka handlowych wojen negatywnie na dochodach wielu amerykańskich korporacji. Szacuje się, że FactSet, w czwartym kwartale skonsolidowany zysk na akcję w spółkach z indeksu S&P 500 wzrosła o około 11% w porównaniu z analogicznym okresem rok wcześniej, i to po dynamiki ponad 20% rok do roku, które zaobserwowano w trzech poprzednich kwartałach. Na 2019 rok organizacja badawcza przewiduje wzrost zagregowanych zysku na akcję na poziomie 6,3%.
W końcu ubiegłego roku na porządku dziennym pojawił się jeszcze jeden ważny czynnik. 22 grudnia w USA nastąpił shutdown, czyli wstrzymanie finansowania części organów państwowych oraz kadry zarządzającej. Prezydent Trump i Kongres nie mogli dojść do konsensusu w sprawie wydatków budżetowych, potrzebnych do budowy muru na granicy z Meksykiem. W rezultacie około 800 000 pracowników urzędów nie otrzymywali wynagrodzenia, część z nich udał się na urlop. Shutdown był rekordowy czas trwania — 35 dni.
Szacuje się, że w Białym domu, każdy tydzień “bezczynności” może doprowadzić do spadku PKB w USA za pierwszy kwartał o 0,1%. Eksperci S&P Global Ratings uważa, że szkody od shutdown wyniósł co najmniej 6 miliardów dolarów, przekraczając tę samą kwotę 5,7 mld euro, którą Trump proponował przeznaczyć na budowę ściany. Prezydent USA nie wyklucza nowego shutdown po 15 lutego. Od 22 grudnia do 25 stycznia nie były finansowane i statystycznych resortu. Z tego powodu część danych makroekonomicznych za grudzień nie została opublikowana, co utrudnia ocenę sytuacji gospodarczej i sprawia, że FED być jeszcze bardziej ostrożna w sformułowaniach.
Wskazówki na łagodzenie
Po raz pierwszy od 2015 roku z oświadczenia FED usunięto zdanie o konieczności powolnego wzrostu stóp procentowych. Fraza o “cierpliwości” zakłada określenie dalszej ścieżki ruchu zakładów w zależności od rozwoju sytuacji.
Amerykański rynek pracy jest wciąż silny. Jednak istnieje spowolnienie globalnej gospodarki — dotyczy to przede wszystkim Chin i strefy euro. Dodajmy do tego negatywne tendencje w okresach zaostrzenia warunków finansowych, gdy rosły rentowności obligacji Skarbowych (obligacji skarbowych) i umacniało dolar, i mieli argument na rzecz wstrzymania podwyżki stóp procentowych, a nawet ich spadku w przypadku realizacji szczególnie niekorzystnych scenariuszy. Osłabienie inflacji, które obserwuje się od połowy ubiegłego roku z powodu spadku notowań ropy naftowej i umiarkowane oczekiwania inflacyjne uwolnić ręce regulatora.
Jeszcze jeden zaskakujący i szokujący moment — oświadczenie o parametrach polityki normalizacji bilansu FED w $4,1 bln. Jesienią 2017 roku został uruchomiony proces “QE odwrotnie”, który jest jednym ze środków zaostrzenia polityki pieniężnej. Regulator stopniowo odwraca się od reinwestowanie części środków uzyskanych od minionych obligacji skarbowych i hipotecznych wartościowych, “paląc” w ten sposób do $50 mld euro miesięcznie.
Według nowej strategii, w celu określenia dalszej polityki dotycząca równowagi będą oceniane wchodząca informacje. W razie potrzeby zakres i struktura aktywów mogą być zmienione. W rzeczywistości oznacza to możliwość uruchomienia nowego programu quantitative easing, gdy gospodarka zacznie się trząść, a polityka w dziedzinie индикативных stawek okaże się nieskuteczne.
W trakcie konferencji prasowej szef Федрезерва Jerome Powell oświadczył, że głównym celem FED jest utrzymanie wzrostu amerykańskiej gospodarki. Formalnie niezależny regulator i таргетирует wskaźniki rynku pracy i inflacji. Powell powiedział, że nie zamierza utrzymać rynki finansowe od upadku. Jednak rzeczywistość jest nieco inna. Ponad 50% amerykanów inwestują w akcje, w tym fundusze emerytalne.
Spadek aktywów zapasów negatywnie odbija się na zaufaniu konsumentów, a więc i w gospodarce w ogóle, ze względu na efekt mnożnikowy. W poprzednich latach wielokrotnie zdarzało się, że Fed brał przerwy w procesie zacieśnienia monetarnego w ślad za wzmocnieniem zawirowania na giełdach finansowych. Tak się stało i tym razem — po grudniowego korekcji. Od historycznego maksimum indeks S&P 500 w momencie stracił około 20%. Za tym nastąpiło częściowe odzyskiwanie, jednym z czynników, którego było złagodzenie retoryki FED.
Jeszcze w grudniu Komitet do spraw operacji otwartego rynku (FOMC) skorygował prognozę wzrostu stopę — z 3 do 2 etapów 0,25 punktu procentowego w 2019 roku. Nowy prognoza FOMC zostanie przedstawiony w marcu. Jeśli sytuacja się pogorszy, w tym z powodu działań Włóczęgów, całkiem prawdopodobne zmiany średniego prognozy w wysokości do jednego etapu wzrosty w 2019 roku. Zgodnie z segmentu kontraktów terminowych na fed funds rate, z największym prawdopodobieństwem do końca roku stawka pozostanie bez zmian, istnieje nawet niewielkie prawdopodobieństwo jej zmniejszenia.
Wpływ na rynki
Wszystkie te czynniki odgrywają na rękę amerykańskiego i innych rynków akcji. Formalnie obecna wartość stawki nie tak wielkie — 2,25-2,5%. Rzeczywisty poziom fed funds rate (po odliczeniu inflacji) jest bliski zeru. Jednak rynki żyją przyszłością. Oczekiwania na wzrost stóp procentowych mają negatywny wpływ na konsumentów, zaufaniu i biznesowych klimacie, zmniejszają godziwej akcji w ramach modeli fundamentalnej oceny.
W obecnych warunkach występuje sytuacja odwrotna. Jeśli dodać do tego supersoft retorykę EBC i Bank Japonii, a także program stymulowania gospodarki w Chinach, mamy poważną przesłankę do aktualizacji amerykańskim rynkiem akcji historycznego maksimum około do połowy tego roku.
Rentowności obligacji USA potwierdzają podobny układ i spada z listopada 2018 roku. Teraz pod największą presją znajdą się rentowności krótkich odcinków, w większym stopniu zależne od stawek FED. W rezultacie krzywa dochodowości” Treasuries może stać się mniej płaski. Pełna odwracanie krzywej uważa się klasycznym wskaźnikiem rychłej recesji. Historycznie odstęp czasu między odejściem spreadu zysków 10 – i 2-letnich obligacji skarbowych w ujemnej strefie i początkiem recesji w USA wynosił od 6 do 24 miesięcy (dane z 1955 roku). Mniej płaska krzywa wznosząca, zwłaszcza w prawdziwym доходностям, wręcz przeciwnie, jest wskaźnikiem poprawy warunków ekonomicznych.
Trzeba zrozumieć, że Fed będzie trzymać rękę na pulsie rynku. Pęcherzyki w finansowych aktywach regulatora też nie są korzystne. Jeśli rynki się uspokoją, a gospodarka USA nie będzie nadmiernie zwalniać, to FED wróci do obietnicę o konsekwentnym монетарном obostrzenia. Jest to swego rodzaju błędne koło, które pomogą utrzymać sytuację pod kontrolą.
Tymczasem na rynku walutowym ukształtował się czynnik na rzecz osłabienia dolara, w szczególności wobec ryzykownych walut. Waluty krajów rozwijających się są szczególnie wrażliwe na dyferencjałów stóp procentowych. Ceteris paribus złagodzenie retoryki FED korzystnie i dla rubla, choć dla rosyjskiej waluty jest bardzo ważny specyficzny naftowej factor.
Na parze euro/dolar silnych przesłanek do wzrostu nie widać. Gospodarka strefy euro jest wyraźnie nie w formie. Włochy już spłynęła w recesję, wątpliwa sytuacja w Niemczech, tak w zależności od handlu zagranicznego. EBC zamierza utrzymać stopy procentowe na сверхнизких poziomach przynajmniej do jesieni. Rynek terminowych kładzie jeszcze dłuższy okres. Niestabilność polityczna i problemy “peryferyjnych” krajów w dłuższej perspektywie grają przeciwko euro.
Tak, że złagodzenie retoryki FED korzystnie dla ryzykownych aktywów. W 2018 roku na zmianę “ery taniego pieniądza” przyszła “era zmienności”. Jednak regulator trzyma wszystko pod kontrolą. W tym roku zmienność na giełdach finansowych może przetrwać, w tym Fed zdeterminowany w swoim “cierpliwość”, nie chcąc dopuścić do krachu na giełdzie w USA.