Zdjęcia Brendan Mcdermid Syndrom / Reuters
Krach na giełdzie w USA po wyjątkowo długi wzrostu może być początkiem wielkiej korekty. Dalsza dynamika amerykańskich akcji będzie zależeć od wyniku wyborów do Kongresu USA w listopadzie
Do wydarzeń ostatnich dni na amerykańskim rynku akcji odnotowano najdłuższy za całą jego historię okresie wzrostu, który trwał 3573 dnia. Przez cały ten czas nie było ani jednej korekty o ponad 20%. To dłużej, niż przewlekłe rajd 1990-tych, które, jak wiadomo, zakończyło się zawaleniem, спровоцированным “krachem dot com”.
Prawie dziesięć lat wzrost rynku akcji (jego łączna kapitalizacja wzrosła do $17 bilionów dolarów do $27 bln) zapewnił wzrost wartości aktywów netto ludności na 2 bilionów dolarów. Łączna skumulowana rentowność rynku przez cały ten czas osiągnęła rekordowy poziom 332%. Mało kto mógł się spodziewać takiej dynamiki, kiedy rynek akcji w stanach ZJEDNOCZONYCH, tylko próbował wyczuć grunt pod nogami po upadku na 50% w czasie światowego kryzysu finansowego w latach 2008-2009.
Nieprawidłowy wzrost i nieuchronny upadek
W tym roku, pomimo eskalacji wojen handlowych, giełda w USA nadal rośnie, testując nowe maksima i pokazując nowe rekordy. Od kwietnia indeks S&P 500 wzrósł o ponad 15%, osiągając we wrześniu do nowych maksimów.
W czerwcu na rynku amerykańskim zaobserwowano realizacji zysków, katalizatorem której było zwiększenie szybkości Федрезерва i dochodowości skarbowych zobowiązań, w tym indeks zmienności VIX był stosunkowo stabilny i trzymał w zakresie 12-15 punktów.
Pewna dynamika akcji w usa spowodowana była, o dziwo, trudną sytuacją na świecie. Wzrost napięcia w stosunkach handlowych z Chinami, unią europejską i partnerami NAFTA, a także sankcje przeciwko Rosji i Iranu i fala sprzedaży, накрывшая rozwijające się rynki, przyczyniły się do napływu dodatkowych środków na rynek akcji w USA w drugiej połowie roku.
W wyniku hamowania amerykańskich indeksów okazał się znacznie lepsze głośniki innych rynków. W warunkach silnej globalnej zmienności, której katalizatorem stały się protekcjonizm i populizm Donalda Trumpa, a także jego improwizacji na Twitterze, inwestorzy traktowali rynek akcji w stanach ZJEDNOCZONYCH jako “cichą zaścianka”.
Na szczyt globalnych turbulencji drugiego półrocza globalne rynki i w ogóle zachowywali się irracjonalnie. Amerykańskie indeksy giełdowe testowania coraz to nowe szczyty, bez względu na umocnienie dolara i wzrost rentowności skarbowych zobowiązań USA — inwestorzy koncentrowali uwagę na wzroście amerykańskiej gospodarki na tle spowolnienia globalnego wzrostu gospodarczego.
Lepszą dynamikę od początku roku wykazują rynek ropy (ropa naftowa Brent wzrosły o 28%) i indeksy, które zależą od notowań surowców. Wzrosła i wartość premii za ryzyko: pięcioletni turecki CDS wzrosła o 150 punktów bazowych, indeks VIX — 42-b. p, a zmienność walut rynków wschodzących — na 30 b. p. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych wzrosła o 32 b. p., czyli ich spread do dochodu globalnego zadłużenia rynku wzrosła o 80 b. p.
Wzrost stóp procentowych w USA ogranicza potencjał wzrostu współczynnika cena/zysk (P/E) dla akcji, który zazwyczaj znajduje się w odwrotnej korelacji z nimi. Z punktu widzenia historycznej dynamiki rynku akcji może nadal rosnąć, pomimo wzrostu rentowności obligacji skarbowych USA, ale tylko wtedy, gdyby jej wzrost nie przekraczał 20 b. p. miesięcznie. Jednak w obecnej sytuacji korekta była nieunikniona — każde zwiększenie rentowności amerykańskich obligacji 10-b. p. towarzyszy spadek rynku akcji średnio o 0,3%.
Czego oczekiwać od wyborów
Zbliżające się wybory w USA — jest to bardzo istotne dla rynków factor. Na nich będzie rozstrzygnięty los 435 miejsc w Izbie reprezentantów i 33 mandatów w Senacie, a także 6665 miejsc w легислатурах zjednoczonych i ponad tysiąc miejsc w organach władzy niższego poziomu.
Ponadto, w 36 stanach zjednoczonych odbędą się wybory gubernatorów. Prawdopodobieństwo zwycięstwa republikanów niska — oszacowanie od prezydenta Donalda Trumpa w ostatnim czasie wynosi mniej niż 45%, ponadto, doświadczenie historyczne świadczy o tym, że partia urzędującego prezydenta w większości przypadków traci większość w Izbie reprezentantów.
Demokraci do zdobycia większości w izbie niższej Kongresu chcesz tylko uzyskać ponad 23 nowych mandatów. Jednak, naszym zdaniem, Demokratycznej partii będzie bardzo trudno osiągnąć — będzie potrzebowała przechwycić u republikanów miejsca, które teraz są zajęci przedstawicielami stanów Nevada, Arizona i Tennessee, gdzie w listopadzie 2016 roku Republikańska partia zwyciężyła z dużą przewagą.
Amerykańskie wybory — prezydenckie, jak i pośrednie — tradycyjnie przyczyniają się do zwiększenia zmienności cen, jak widzieliśmy już we wrześniu-listopadzie 2016 roku, kiedy indeks S&P 500 spadł o ponad 4%. Amerykański rynek akcji teraz “przegrzany”, i ten fakt może stać się przesłanką do kontynuacji korekty.
Jeśli wygrają republikanie
Jeśli zwycięstwo w wyborach wygra partia Republikańska, indeks S&P 500, powróci, a do końca roku może wzrosnąć do 3100 punktów lub 8% od obecnych poziomów. Ale do tego się oczekuje korekta na tle zmienności.
Dynamika rynków poza stanami zjednoczonymi w przypadku zwycięstwa republikanów, najprawdopodobniej znowu się pogorszy — inwestorzy będą liczyć na dalszą poprawę klimatu biznesowego w Stanach Zjednoczonych i, być może, nowe niższe podatki. Jeśli partia Republikańska weźmie górę, należy spodziewać się dalszego umocnienia dolara i zaostrzenia polityki Федрезерва, że jest w ogóle negatywny scenariusz dla rynków rozwijających się.
Wzmocnienie pozycji republikanów w organach władzy ustawodawczej USA będzie oznaczać dalsze łagodzenie trybu regulacji w kraju, nowa, obniżenie podatków i, być może, kolejny etap rezygnacji z programu zwiększenia dostępności usług medycznych dla ludności.
Jeśli wygrają demokraci
Zwycięstwo demokratów, wręcz przeciwnie, może pociągnąć za sobą dalszy spadek S&P 500 — w tym przypadku do końca grudnia wskaźnik może spaść do 2600 punktów.
Rzecz w tym, że zwycięstwo w wyborach partii Demokratycznej (jeśli jej się uda zwiększyć swoją reprezentację w izbie niższej Kongresu na 23 mandatu) zwiększa prawdopodobieństwo impeachmentu prezydenta Donalda Trumpa i nowych dochodzeń w odniesieniu do jego powiązania z Rosją.
Antagonizm między wykonawczej i ustawodawczej gałęziami władzy rakieta, a to z kolei zakłada wzmocnienie rynkowej zmienności.
Makroekonomiczne konsekwencje takiego scenariusza są uwarunkowane perspektywą zamrażania podatkowych inicjatyw obecnej administracji Donaldowi Трампу będzie trudniej zapewnić warunki dla wzrostu gospodarczego po 2019 roku.
Wraz z tym wzrost rentowności skarbowych zobowiązań skończy i będzie można spodziewać się osłabienia dolara, co pozytywnie wpłynie na walutach krajów rozwijających się.