Zdjęcia LM Otero / AP / TASS
Wartość dolara w rozliczeniach międzynarodowych stopniowo zmniejsza się, ale do niniejszej дедолларизации jeszcze bardzo daleko, mimo ambicji juana i rubla, by stać się pełnoprawnymi do wydrukowania walutami
W ostatnich latach często brzmi pytanie o możliwych i pożądanych zmianach w korzystaniu z dolara jako głównej waluty rozliczeń i kredytów. Na ten temat w Rosji wypowiadali prezes zarządu VTB Andriej Kostin, szef CBA Elwira Nabiullina i wiele innych. W szczególności, sam Bank Rosji prawie całkowicie sprzedał obligacje rządowe USA w 2018 roku i przeniósł się w inne rodzaje aktywów. W świecie również powszechne przekonanie, że dolar jest używany zbyt szeroko — na przykład to szczegółowo omawia Barry Эйхенгрин w swojej książce “Nieproporcjonalna przywilej” (c krótkim opisem tej książki można zapoznać się tutaj).
Dlaczego dolar jest tak popularny
Według danych międzynarodowej organizacji rozliczeń SWIFT, około 40% płatności odbywa się w dolarach. Przy tym udział amerykańskiej waluty spada bardzo powoli, bynajmniej nie z powodu początkowego wzmocnienia roli euro w rozliczeniach wewnątrz strefy euro i dalszego zmniejszenia jego roli po kryzysów bankowych 2010-tych. Przy tym, według szacunków IMF, dolarowe aktywa stanowią więcej 62% w rezerwach banków centralnych świata. Wskaźnik ten również zmniejsza się stopniowo, a euro, funt i yuan stopniowo zwiększają swoje udziały.
Dolar w pierwszej połowie XX wieku, szczególnie po ii wojnie światowej, zaczął umacniać swoje wpływy, перехватив go funta (patrz pracy Эйхенгрина). W pewnym sensie przyczyniło się utworzenie w 1913 roku banku centralnego USA — FED.
Warto również zauważyć, że gospodarka USA rozwijała się bardzo pewnie i wykorzystała potencjał innowacyjny w części technologii, a to stwarzało zapotrzebowanie na towary i usługi w kraju. Światowy handel również stopniowo się rozrastała, co doprowadziło do usunięcia organizacjom, упорядочившим stosunki krajów w ramach GATT (porozumienia Ogólnego w sprawie taryf celnych i handlu; pełnił funkcje Światowej organizacji handlu), a następnie WTO w latach 1990-tych.
Wreszcie, obligacje USA okazały się najbardziej безрисковыми — USA póki co ani razu nie ogłaszali bankructwo za zobowiązania Skarbu państwa, a w tym czasie jak, na przykład, stabilne Niemczech niewypłacalności było osiem za okres od 1800 roku, dolar pozostawał zrozumiałe i dość stabilną walutą.
Przy tym na rynkach anglosaskich krajów, wydaje się, że są najbardziej rozwiniętymi pod względem przyciągania inwestorów, dlatego w wielu przypadkach łatwiej okazuje się wychodzić z akcji lub obligacji na rynki akcji w Londynie i Nowym Jorku, niż w Paryżu czy Moskwie.
Na pewno sytuacja będzie się zmieniać, ale nie fakt, że dogonić uda się szybko. Ważne jest również to, że jeśli rynki koncentruje się w strefie dolara i funta, to właśnie te waluty otrzymają preferencyjne wykorzystanie.
Jeśli rozpatrywać sytuację w czasie, to okazuje się, że znaczenie dolara na świecie zmieniała się волноообразно. Od końca system z Bretton Woods prawie stałych kursów w 1976 roku i do początku lat 1990-tych udział dolara w międzynarodowych rezerw spadła z 80% do 45%, aby ponownie wystartować do 70% na początku lat 2000-tych, po co zaczynać stopniowo spadać do 60% po bańki dot-com i znowu trochę podrosnąć po 2013 roku.
Warto zauważyć, że w większości przypadków nie dysponujemy dokładnymi danymi, ponieważ część rezerw międzynarodowych banków centralnych — to “nieprzypisane” środki, o które części są niejasne i które uprawiane już prawie do 50% wszystkich rezerw. Jednak MFW ocenia, że udział dolarowych aktywów w ponad 60%. Przy tym ważne jest, aby wziąć pod uwagę, że gospodarka USA wynosi mniej niż jedną czwartą światowej, a więc korzystanie z dolara znacznie szerszy wpływ USA na gospodarki świata.
Jak yuan został włączony do grona walut MFW
W październiku 2016 roku chiński yuan zawrzeć w liczbie walut rezerwowych MFW. Po raz pierwszy w kosza została włączona waluta “krajów rozwijających się”, a ona od razu znalazła się w pierwszej trójce kluczowych w dol — w pewnej zgodnie z ekonomicznym ciężarem Chin. Udział juana wyniosła 10,92%, i zajął trzecie miejsce w koszu.
Włączanie juana w skład koszyka MFW, jednak nie zrobił chińskiej waluty światowej kopii w tym samym momencie — to dzieje się stopniowo. Dynamika wzrostu na razie słaba: według raportu za rok 2015, udział juana w rezerwach rezerw złota wyniosła około 1%, a obecnie wzrosła i okazała się mniej niż 2%.
Być może, po liberalizacji sektora finansowego w Chinach i przejścia juana w bardziej swobodnie sytuacja będzie rozwijać się bardziej aktywny.
Yuan nadal integrować się w obrót płatniczy, kilka osłabienie pozycji dolara. Ważnym krokiem i przykładem dla wszystkich krajów rozwijających się było uruchomienie handlu kontraktami naftowymi, номинированными w juanach, na, Chińskiej i międzynarodowej giełdzie energetycznej (INE) w marcu tego roku.
Jak olej wpływa na status dolara
Oprócz pozyskiwania środków na rynkach finansowych, dolar aktywnie wykorzystywane w handlu towarami i usługami. Эйхенгрин w swojej książce ocenia zewnętrzne kontrakty dużych eksporterów i twierdzi, że do 80% eksportu Korei Południowej denominowane w dolarach, pomimo znacznie mniejszy odsetek sprzedaży bezpośrednio w USA (około 15-20% od eksportu YUK).
Dostawy ropy i gazu — dwóch bardzo ważnych rynku dla Rosji i innych krajów rozwijających się. Ponieważ prawie cały handel na giełdach dzieje się w dolarach, i деривативные narzędzia (w tym kontrakty terminowe) również zakłada finansowe płatności w amerykańskiej walucie, pytanie zależności od wahań popytu i podaży okazuje się bardzo ostry.
Historycznie na handel ropą naftową wpłynęła w tym ostateczna отвязка dolara od złota po końcu system z Bretton Woods w 1971 roku. I w Londynie i w Nowym Jorku kontrakty na ropę oferowane właśnie w dolarach jako głównej kopii walucie, aktywnie używanego w umowach na towary i usługi na całym świecie. W rezultacie, nawet autorzy, wyrażające skrajne punkty widzenia na możliwość przejścia handlu ropą naftową na inne waluty, nie mogą się nie zgodzić, że sytuację trudno będzie zmienić w krótkim czasie, a może i trzydzieści lat.
Niektórzy autorzy, w tym Jefferies przez frankel, uważają, że tak znaczna rola dolara — to wynik problemów w strefie euro, nie rozwiązanych bez istotnego politycznego zgody krajów między sobą. U juana samym ogromny potencjał, ale na razie prawie żadnych zmian w jego udziałowi w światowym handlu od momentu wejścia do koszyka walut MFW nie obserwuje się.
Wreszcie, chciałbym raz jeszcze podkreślić, “безрисковость” dolarowych aktywów. Inwestorzy zdają sobie sprawę, że cena waluty waha się i to wpływa na rentowność inwestycji, ale rynek obligacji USA wyróżnia się wysoką płynnością (możliwość szybko i bez strat sprzedać), brakiem niewypłacalności, a przy tym jest dość przewidywalne i udanej pieniężno-kredytowej polityki FED.
W tym świetle dla inwestorów bardzo mało alternatyw na rynku długu nie uznać takiego portfolio europejskich obligacji, wśród których może być jeszcze jedna Grecja lub Włochy.
Czy warto czekać na “wyniesienie“ rubla
Tak więc, дедолларизация w skali światowej będzie powolny proces, jak i podkreślają Эйхенгрин i Frankel. Historia rozwoju zarówno euro, jak i juana mówi o słabych możliwościach szybko dywersyfikacji kontrakty. Chociaż jest to ważny krok, jednak to wiąże się z dodatkowymi kosztami w pierwszym etapie, w tym zwykłe koszty transakcyjne przy przeliczaniu walut.
Koledzy z Instytutu Gajdara ocenili możliwość korzystania z innych walut, takich jak juana i rubla, jako kopii. Niestety, i przychodzą do wniosku, że do tego potrzebne jest sporo postanowień, aż do bardzo możliwe, w tym rozwinięte i dość otwarte rynki finansowe.
Ale działać trzeba odkładać decyzję na przyszłość nie warto, bo pytanie internacjonalizacji rubla omawiano i w 2000-tych, a w latach 2010-tych, a prace nad włączeniem juana do koszyka walut MFW toczyła się prawie 15 lat. Jeszcze w 2010 roku yuan nie przyznał się “swobodnie używanych”, i do tej pory, jak wspomniano powyżej, zajmuje mniej niż 2% w światowych rezerwach.
Bez wątpienia, istnieją proste kroki, które mogą pomóc, w tym stopniowy wzrost handlu instrumentami pochodnymi na ropę i gaz w rublach, zwiększenie płynności rynku obligacji skarbowych ministerstwa Finansów Rosji i zmniejszenie regulacji operacji walutowych. Prawdopodobnie używanie pln dla transakcji w pierwszej kolejności tam, gdzie on jest высоколиквидным dla obu partnerów — na przykład dla krajów ЕАЭС.
Bardzo pomoże stabilna (na dlugim horyzoncie) inflacja i bardziej lub mniej stabilny kurs, aby złotych mógł pełnić rolę narzędzia do gromadzenia oszczędności.
Ale czekać na rozszerzenie roli rubla w danej chwili nie warto — teraz zajmuje tylko około 19-20 miejsce z udziałem około 0,2% w rozliczeniach międzynarodowych, według SWIFT, więc pracy będzie bardzo dużo.