Zdjęcia Brendan Mcdermid Syndrom / Reuters
W pierwszym kwartale 2019 roku spadek rynku amerykańskiego, najprawdopodobniej będzie kontynuowana. Przede wszystkim jest to spowodowane tym, że duże ilości ryzykownych aktywów są zagrożone przymusowych sprzedaży
Amerykańska gospodarka w połowie 2019 roku może ustanowić nowy rekord czasu trwania wzrostu — poprzedni został nagrany 17 lat temu, w 2001 roku, kiedy pozytywna dynamika, która rozpoczęła się w okresie upadku socjalistycznego systemu w Europie, trwała do końca “bańki dot-com”. Teraz pojawia się coraz więcej prognoz o tym, że w ciągu najbliższych rok-dwa amerykańskie PKB będzie nadal rosnąć.
“Optymiści” zazwyczaj wskazują na postęp we wdrażaniu technologii, wpływających na spożycie (IT, social media, online, handel, energetyka odnawialna), i na pozytywne doświadczenia sterowania wzrostem PKB poprzez regulację stóp procentowych i bodźce monetarne.
W bieżącym cyklu USA i inne rozwinięte kraje przeprowadziły już kilka programów ilościowego łagodzenia: QE FED, LTRO (długoterminowego refinansowania) i OMT (krótki refinansować) dla banków od EBC, a także ich odpowiedniki od BANKU centralnego Japonii, wielkiej Brytanii i CHIN.
Programy te, po pierwsze, “nafaszerowała” gospodarki krajów rozwiniętych i CHRL dziesiątki bilionów niezabezpieczonych kredytów, po drugie, pozwoliły sfinansować budżet i duże banki “prawie za darmo”, po trzecie, dali giełdy rynków biliony na wzrost kapitalizacji. To naprawdę pomogło przedłużyć obecny cykl wzrostu gospodarczego, rozwoju nowych technologii, zwiększyć zatrudnienie i poziom życia, szczególnie w USA.
“Umiarkowani pesymiści” spodziewają się, że w 2019 roku będzie ostatnim w cyklu wzrostu, a im dłużej administracja Włóczęgów i FED będą rozciągać okresie stosunkowo wysokie tempo wzrostu PKB (około 3% na rok), tym silniejszy i dłużej będzie kolejna recesja, zwłaszcza dla rynków rozwijających się.
Dlaczego kryzys jest nieunikniony
Przyczyny ogólnego rozwoju gospodarczego i kryzysu finansowego już sformułował wiele popularnych ekonomiści, w tym fotoreporter Nouriel Roubini, i najbardziej doświadczeni zarządzający aktywami:
— zachęt podatkowych, поддерживавшие tempo wzrostu PKB w USA na 3% rocznie i powyżej przestaną działać w 2020 roku, a nowe programy motywacyjne nie można przyjąć bez większego cięcia wydatków publicznych;
— wojny handlowe USA z CHIN, a częściowo — z wielu krajów UE, wzrost protekcjonizmu i ograniczeń transferu technologii spowodują zmniejszenie popytu, inwestycji i spowolnienie wzrostu PKB (w większości krajów strefy euro — aż do recesji);
— zmniejszenie aktywów w bilansie FED i innych banków centralnych będzie ważnym czynnikiem kolejnej wyprzedaży w pierwszej połowie 2019 roku;
— oprócz “переоцененности” akcji w stanach ZJEDNOCZONYCH, istnieje problem ogromnej ilości nie bardzo wysokiej jakości kredytów, których wydano już nie mniej, niż na początku ostatniego kryzysu. W zasadzie to dotyczy niezabezpieczonych korporacyjnych, hipotecznych, konsumenckich, nawet kredytów studenckich, które będą deprecjonować i mieć negatywny wpływ na bilanse instytucji finansowych.
Ale najważniejsze dla rynku finansowego, na pewno w tym, że wzrost inflacji zmusi podnieść FED do poziomu około 3,5%, co doprowadzi do znacznego wzrostu kosztów kredytów i ograniczy wzrost gospodarczy. Banki centralne innych krajów, w tym CHIN, będą zmuszeni podjąć podobne działania, co spowoduje spowolnienie wszystkich największych gospodarek świata.
Ponieważ jedną z głównych przyczyn wzrostu gospodarczego w bieżącym cyklu stała się 10-letnia “сверхмягкая” polityka FED, która pozwoliła “раздуться” giełdzie, ostatni stał się samodzielnym czynnikiem utrzymania wysokiego tempa wzrostu PKB. Podobny obraz zaobserwowano w niektórych poprzednich cyklach, w tym w 1920 i w 1980-1990 latach. Zaczyna się upadek rynków finansowych z powodu bliskiego zakończenia miękkiej polityki FED zaostrzy spowolnienie gospodarki. Istnieje ryzyko, że tym razem spadek notowań papierów wartościowych wzmocni przyszłą recesję (będzie gorzej niż “przy Obamie”).
Czas niedźwiedzi
Przechodząc do czynników wpływającym na rynek akcji, należy zauważyć, że globalny wskaźnik rynku akcji (indeks MSCI) w czwartym kwartale 2018 roku już namalował “niedźwiedzi” trend, zmniejszając się o 20,4% od szczytu w styczniu tego roku. Ale to na razie jest postrzegana jako niepokojący telefon do świata w ogóle, a nie dla zamożnych stanach ZJEDNOCZONYCH. Jakie są główne objawy począwszy od upadku?
Z początkiem nowej fazy cyklu zacieśnienia polityki pieniężnej FED rentowności akcji muszą wrócić do średnich historycznych wartości, dążąc do wskaźników obligacji USA i wąskiego grona najbardziej stabilnych krajów.
W pierwszym kwartale 2018 roku przechodzą szczyty rentowności firm w stanach ZJEDNOCZONYCH. To samo można powiedzieć i o załącznikach inwestorów: jeśli w styczniu 2018 roku pieniądze przychodziły na giełdzie, to w czwartym kwartale odnotowano odpływ środków w dziesiątki miliardów dolarów. W ślad za tym zaczną się kurczyć wskaźniki P/E akcji, zawyżone o około 50% w stosunku do ich wartości średnich
Dla dalszej dynamiki rynku akcji jest szczególnie ważne, że we wszystkich krajach rozwiniętych w pierwszym półroczu zakończyła się stymulujące polityka banków centralnych (FED i światowe CBA usuwane płynność, dobrze widać na rysunku.1).
Powód sprzedaży
W listopadzie dowiedzieliśmy się, że inwestorzy tracą pieniądze nie tylko na akcjach firm z krajów rozwijających się lub firm internetowych w USA, a na szerokim froncie. Dawni liderzy na giełdzie NASDAQ spadł w październiku i listopadzie o ponad 20%, co podważa wiarę w dalszy gwałtowny wzrost ich biznesów. W malejącym trendzie znalazło się około 2/3 wszystkich akcji na świecie. Ануализированные straty w гособлигациям USA w 2018 roku wyniosły około 10%, a dla wysokiej jakości obligacji korporacyjnych — 4%. Jest to jeden z najgorszych wyników od 1970 roku. Do 85% towarów na świecie spadły w cenie o ponad 10%.
Do końca listopada akcje zaczęły wyglądać перепроданными: udział znacznie подешевевших wartościowych (63% na całym świecie, 80% — w krajach rozwijających się, 61% — w stanach ZJEDNOCZONYCH) zbliża się do wartości szczytowej. Podobno “świąteczny rajd” w USA wszystko samo się stanie, tak jak w amerykańskim funduszom hedgingowym ważne jest, aby zakończyć rok na plusie. Ale z realną gospodarką nie jest to mocno związane: nawet aktualne notowania S&P 500 na koniec listopada (około 2700 punktów) zakładali czekam zerowego średniego wzrostu zysków przedsiębiorstw w 2019 roku.
W pierwszym kwartale 2019 roku spadek rynku najprawdopodobniej będzie kontynuowana. Przede wszystkim jest to spowodowane tym, że duże ilości ryzykownych aktywów znajdują się pod groźbą przymusowej sprzedaży. Według danych BIS, ilość amerykańskich aktywów finansowych wynosi 45 dolarów bilionów, z których 72% (głównie fundusze) nie będą w stanie przeżyć w przypadku odpływu środków na spadającym rynku.
Że inwestorzy mogą teraz zrobić? Podstawowe zalecenia w początkowej fazie spadku rynku — kupować ochronne aktywa (np. złoto), instrumenty pochodne na indeks zmienności rynku i zwiększać udział gotówki. Ma sens zacząć sprzedawać akcje największych firm internetowych, закредитованных surowców gigantów, a także wszystkie długoterminowych obligacji korporacyjnych z доходностями poniżej 5% w dolarach (na rozwijających się rynkach — poniżej 6%).
Ci, którzy wierzą w “naprawie” rynku, mogą kupować papieru najbardziej wrażliwych na stopy FED firm (sektor nieruchomości), dochodowych IT korporacji, a także najbardziej “перепроданные” obligacje i waluty krajów rozwijających się (Brazylia, Turcja) i akcji europejskich nie surowcowych dużych firm i banków.