Zdjęcia Kim Kyung Hoon / Reuters
Po делистинга z obcych boisk rosyjskie emitentów, zazwyczaj odchodzą i z Moskiewskiej giełdy. Taki krok prowadzi do negatywnych skutków zarówno dla rynku, jak i dla prywatnych inwestorów
Niedawno rada dyrektorów “Megafon” ogłosił wykupu swoich akcji i nadchodzącym делистинге globalnych pokwitowań depozytowych paragonów (NRD) firmy z Londyńskiej giełdy papierów wartościowych. Analitycy nie mają wątpliwości, co za tym idzie opieka emitenta i z Moskiewskiej giełdy, gdzie zwracają się jego akcje. Takie działania już nie dziwią inwestorów: w ciągu ostatnich 3-4 lat wycofaniu dużych rosyjskich firm przestał być rzadkością. Rosyjskie emitentów aktywnie odchodzą z Londyńskiej giełdy papierów wartościowych (Polyus Gold, “Уралкалий”, deweloperska grupa “SZCZYT”, itp.).
Stopniowy spadek zainteresowania inwestorów zagranicznych do rynku rosyjskiego, a także ich odejście z rosyjskich wartościowych w związku z zachodnimi sankcjami, pogorszenie klimatu inwestycyjnego w Rosji, niską płynność i rentowność aktywów sprawiają, że utrzymanie aukcji na zagranicznej platformie kosztowne i ekonomicznie nieuzasadnione imprezą.
Kolejnym krokiem, jak zwykle, staje się zakończenie aukcji na rosyjskiej platformie handlowej. A na wycofaniu niezdecydowany i emitentów, które są przedmiotem obrotu wyłącznie w Rosji. Biorąc pod uwagę niewielką liczbę spółek, których akcje są notowane na giełdzie papierów wartościowych w warszawie (według danych na 01.07.2018 to 225 emitentów), wycofaniu nawet kilku dużych graczy może być traktowane jako negatywny trend.
Dlaczego firmy boją się rozgłosu
Akcje, торгующиеся w котировальных listach pierwszego i drugiego poziomu nakładają na spółkę znacznych zobowiązań związanych z utrzymaniem wysokiego poziomu ładu korporacyjnego: konieczność włączenia w skład rady nadzorczej członków niezależnych, kształtowanie w radzie kilka komitetów, obecność sekretarza spółki, organizacja audytu wewnętrznego i inne.
Do дивидендным świadczeń takich emitentów zwraca się szczególną uwagę MEDIÓW i ich dywidenda polityka odgrywa ogromną rolę w kształtowaniu wizerunku firmy. W końcu każda spółka akcyjna jest zobowiązana ujawniać znaczną ilość informacji o swojej szczegółowości, transakcjach, top zarządzaniu i innych aspektach.
Wycofaniu może mówić o tym, że firmy przestają traktować giełda jako źródło pozyskiwania środków inwestycyjnych, w tym poprzez wtórnego wykorzystania akcji (SPO). W Rosji tradycyjnie wysoka koncentracja kapitału, czyli znaczne pakiety akcji koncentruje się w rękach jednego lub kilku akcjonariuszy większościowych, w związku z czym akcje zwykłe głosujących akcji znajdujących się w wolnym obrocie akcji (free-float), u wielu spółek z котировальных list nie przekracza 20-30%, a to i w ogóle 10%.
Tak niski poziom free-float nie pozwala tworzyć odpowiednią kapitalizację firmy, i notowania papierów wartościowych na giełdzie często tracą kontakt z prawdziwej wartości spółki-emitenta. To może nie być zgodne z interesem właścicieli, na przykład w uzyskaniu kredytu pod zastaw papierów wartościowych. W aktualnej sytuacji politycznej dodatkowa presja i sankcje: w przypadku, gdy spółka lub akcjonariusze potencjalnie mogą dostać się pod środki ograniczające ryzyko gwałtownego spadku notowań papierów wartościowych znacznie wzrasta (jak to się stało niedawno z akcjami En+). Akcje niepublicznych firm chronione od takich gwałtownych skoków kosztów.
W miarę konsolidacji kontroli w rękach jednego akcjonariusza lub grupę akcjonariuszy i na tle braku w Rosji żadnych wymiernych korzyści z noclegów na giełdzie, beneficjentów biznesu staje się coraz bardziej interesujące, aby przekształcić swoją firmę w prywatnej. Pozwoli to w większym stopniu skupić się na odpowiedź i życzenia na rynku, a także spełnia życzenie większościowych nie dzielić się zyskiem z drobnymi akcjonariuszami. Z pewnością takie rozwiązanie zamknie dla firmy dostęp do poszczególnych typów inwestorów, na przykład funduszy emerytalnego, ale pozwoli realizować bardziej ryzykowną strategię rozwoju, a także zmniejszyć ryzyko i koszty sporów sądowych zainicjowanych przez миноритариями.
Jak bronić się przed миноритариям
Decyzja o делистинге akcji z rosyjskiej giełdy musi uzyskać poparcie ponad 75% głosów akcjonariuszy spółki, biorąc udział w walnym zgromadzeniu. Ustawa o spółkach akcyjnych stara się chronić odszczepieńcy миноритариев, dając im prawo do żądania od emitenta wykupu swoich akcji po cenie nie niższej niż średnio zważonego ceny transakcji w ciągu ostatnich sześciu miesięcy.
Problem w tym, że taka cena jest zazwyczaj niższa niż cena wcześniej przeprowadzonego przez GIEŁDĘ, i rozczarowuje inwestorów. W praktyce разрозненным миноритариям bardzo trudno chronić swoje prawa. Zazwyczaj zainteresowane większościowe akcjonariusze koncentrują w swoich rękach pakiet akcji, wystarczający do podjęcia decyzji o делистинге. Несогласным pozostaje tylko sprzedać papieru w proponowanej cenie lub pozostać w społeczeństwie, ale bez gwarancji przezroczystego ładu korporacyjnego, wypłaty dywidendy, a także z problemami związanymi z dalszą realizacją takich akcji już na rynku pozagiełdowym.
Ale są wyjątki, które mogą być spowodowane słabym sytuacją finansową firmy. Decyzja o делистинге wchodzi w życie tylko wtedy, gdy wszystkie akcje z oferty umarzane. Przy tym wydać na wykup emitent może nie więcej niż 10% swoich aktywów netto. Tym ograniczeniem wykorzystał fundacja Prosperity Capital Management, владевший ponad 20% udziałów handlowego ретейлера “Dixie”: po cały pakiet wartościowych, fundusz zablokował by wycofaniu, tak jak cena pakietu przekracza wielkość środków dostępnych firmy do realizacji wykupu.
Ta strategia doprowadziła do wzrostu ceny wykupu akcji u wszystkich nie zgadzających się миноритариев, który został zrealizowany spółką zależną emitenta. Ale takie skoordynowane działania akcjonariuszy mniejszościowych są raczej wyjątkiem i jest mało prawdopodobne, zostaną rozpowszechnione na rynku w najbliższym czasie.