Sajjid Chinoy vid en tidigare upplaga av Explained-Live i New Delhi. (Expressfoto: Praveen Khanna)
Sajjid Chinoy, Indiens chefsekonom, JP Morgan och deltidsmedlem, PMEAC, om att tackla utmaningarna med depreciering av rupier, att bli av med besattheten av rupi-dollarkursen och RBI:s roll. Sessionen modererades av Executive Editor P Vaidyanathan Iyer.
Om hur rupien klarade sig i det större globala perspektivet av valutamarknader
Före den globala finanskrisen var det 40 Rs till en dollar. Ett år in i krisen hoppade kursen till cirka 50 Rs och sedan i det avsmalnande raseriet 2013, pendlade kursen mellan Rs 55 och Rs 70. Sedan 2018 sjönk rupien ytterligare med 10 procent på grund av USA:s exceptionalism, Fed-räntor och oljepriser går upp. Kort sagt, när den globala miljön blir mer ogynnsam, tenderar rupien att gå ner. Men detta är den snäva synen eftersom det handlar om ett relativpris och vi hanterar hundratals priser på varu- och finansmarknaderna. Ändå blir alla animerade.
För det första är den amerikanska dollarn världens reservvaluta. Den amerikanska ekonomin har ett orimligt privilegium och har faktiskt stärkts med 15 procent under det senaste året mot avancerade ekonomier. Som en konsekvens av den stärkta dollarn har alla tillväxtmarknader och avancerade ekonomier försvagats. Dollarn har stärkts på grund av att US Fed hamnade i en ganska aggressiv räntehöjningscykel. Uppfattningen att inflationen var övergående i USA visade sig vara osann och när marknadsaktörerna förstod hur klibbig och brett baserad inflation var och hur mycket arbete Fed hade att göra, började dollarn att stärkas. Jag kommer att använda början av 2022 som en markör och du kommer att se att Indien faktiskt är en av de bättre presterande valutorna mot den amerikanska dollarn. Så när vi säger att vi har gått ner sex och en halv till sju procent, är det mot bakgrund av ett dollarindex som är upp 15 och du vet att de flesta tillväxtmarknader, inklusive Kina, har försvagats ytterligare.
Berättelser endast för prenumeranterVisa alla Liveuppdateringar för Indian Monsoon 2022: Kraftiga regnskurar, jordskred i Himachal P… Delhi Konfidentiellt: Shashi Tharoor tar emot Legion Of Honour, Frankrike… Ashok Gehlot hävdade ökning av mord efter våldtäkt, NCRB data visar något annat Face tech bakom arresteringar av upplopp i Delhi: “Aktad tillsagd att matcha pose” Prenumerera nu för att få 62 % RABATT För det andra är Indiens handelskorg väldigt diversifierad (vi exporterar och importerar från EU, Kina, Förenade Arabemiraten och 40 länder), så varför är vi så fixerade vid dollarn? Vi måste titta på hur vår växelkurs har gjort gentemot alla våra handelspartners. USA utgör cirka 12 procent av vår handelsvikt och 18 procent av vår exportvikt. Nu faktureras en hel del varor i USA och kanske behöver dollarns vikt i korgen vara högre än den direkta andelen men vi ska inte bli så besatta av en valuta. Rupiern har bara rört sig ner så mycket som våra handelspartner har mot dollarn. För det tredje måste vi titta på verkliga, inte nominella kvantiteter. Låt mig ge dig ett exempel. Låt oss anta att en penna kostar 75 Rs i Mumbai och en dollar i New York. Låt oss för argumentets skull anta att Indien har en inflation på fem procent och att USA har noll inflation. Efter ett år kommer samma penna i Indien att kosta 78,75 Rs eftersom vår inflationstakt är fem procent medan den i USA fortfarande är en dollar. Nu vill du hellre importera den här pennan från USA, betala en dollar och inte köpa den indiska versionen. Med andra ord kommer Indien inte att kunna exportera dessa pennor eftersom de kommer att kosta mer än en dollar när de konverteras till dollar. Du vill inte bara titta på effektiva växelkurser, du vill titta på reala växelkurser som justerar inflationsskillnaderna. När du skalar alla lager av löken, på handelsviktad basis, har rupien faktiskt stärkts under 17 år. Debatten vi borde föra handlar om växelkursappreciering i reala termer, motiverad av fundamentala faktorer. 2013 var Indien lätt den svagast presterande tillväxtmarknadsvalutan; rupien hade deprecierat nästan 20 procent på fyra månader. Idag pratar vi om en depreciering på sju procent på sju månader och vi är bland de bättre presterande tillväxtmarknadsvalutorna. Det finns ingen kris som är nära förestående med tanke på mängden reserver som RBI har och med tanke på det faktum att Indiens utlandsskuld faktiskt är lägre nu jämfört med 2013. Annons Läs även |Sajjid Chinoy: Ingen gratis lunch när drabbad av global chock; att försvara Rupee har sina kompromisser Om RBI-interventioner Intervention är i hög grad en konst snarare än en vetenskap. Jag tror att RBI:s uttalade ståndpunkt är att den ingriper för att minska volatiliteten. Nu är avvägningen här att växelkurserna vanligtvis överskrider. Så, vad centralbanker och tillväxtmarknader tenderar att göra är att luta sig mot vinden eftersom en av bekymmerna är att om det finns en skenande depreciering, ger svaghet mer svaghet. Om du oroar dig för att rupien kommer att försvagas ytterligare, kommer du att ha kapitalflöden som lämnar för att slå deprecieringen. Genom att göra det framkallar du själva värdeminskningen som du var försiktig med. Exportörer kommer att sluta sälja och vänta på att rupien blir svagare. Importörer kommer att frontlasta och just den dynamiken kommer att orsaka mer svaghet. Det är därför det är fullt förståeligt varför centralbanker ingriper och RBI har gjort det. Nu är balansgången här att förhindra överskridande utan att störa valutans anpassning till fundamenta. RBI ingrep också 2020 när Indien hade massiva kapitalinflöden för att förhindra uppskattning av rupier. Detta tyckte jag var det rätta att göra eftersom den indiska rupien inte är billig på en handelsvägd basis. Annons Även i Explained |Explained: För framtida dollarkostnader, bör du investera på amerikanska marknader nu? Om handelsunderskott och import som överträffar exporten Låt oss säga att RBI uppskattar att inflationen ökar med cirka åtta till tio punkter för varje rupiers depreciering av dollar-rupee-kursen. Av Indiens nuvarande inflationstakt på sju procent är 50 till 70 punkter hänförliga till den svagare växelkursen, en mycket liten del. Så bara för att få ordning på storleken kan dessa växelkursgenomslag vara större än vi trodde men driver inte hälften av Indiens inflation för tillfället. Det kommer faktiskt från råvaror som plockar upp. För det andra, låt oss anta att rupien inte rörde sig alls, att RBI använde alla sina reserver, vi behöll rupien på 75 och vi fick aldrig flytta på sju procent. Detta skulle innebära fyra eller fem procent verkligt effektiv datautbyte som vi har sett över tid. Detta händer inte omedelbart för att skada exporten. Ja, det finns högre inflation men avvägningen är att om du inte hade det kan din export skadas. För det tredje var bytesbalansunderskottet förra kvartalet nära cirka fyra procent av Indiens BNP. Nu kommer det att få betydande lättnad från det faktum att oljan idag är under 100 rupier. Nu är det okej att ha ett bytesbalansunderskott på tre procent under några kvartal. Men om du befinner dig i en stark dollarmiljö, kommer kapital inte nödvändigtvis till tillväxtmarknader och du har ett bytesbalansunderskott på tre procent av BNP som måste minskas över tid. Antingen du låt rupier bli stötdämparen och säg att en svagare rupier med tiden kommer att hjälpa exporten och med tiden minska den diskretionära delen av importen. Vad händer om vi inte använder rupier, hur ska vi då få ner bytesbalansunderskottet? Det enda sättet, tyvärr, är då att verkligen pressa efterfrågan. Annons Best of Explained Klicka här för mer På en svagare rupier som hjälper exportörer som inte för över överskottet Det kan man aldrig riktigt bevisa. Det är som att säga om vinsterna ökade under det senaste året för företag, hur mycket av det som användes som balanserad vinst, hur mycket som investerades och hur många jobb som skapades. Vad vi kan visa är att exportvolymerna gick upp när rupien deprecierade och tänk sedan på det kontrafaktiska som hade rupien inte deprecierat, kanske de exportorienterade sektorerna skulle ha stängts och människor skulle ha förlorat jobb. Många jobb finns i arbetsintensiva sektorer. Jag säger inte ett ögonblick att växelkursen är det enda som betyder något för exporten, det är en av många variabler. Vad som utan tvekan är viktigare är produktivitet, tillväxt, reformer, infrastruktur, handelsavtal och så vidare.
Premium
Premium
Premium
