“Le plus gros problème est notre dépendance à l'énergie importée, qui représente 4% de notre PIB”

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Neelkanth Mishra, co-responsable de la stratégie Asie-Pacifique, stratège actions indiennes au Credit Suisse et membre à temps partiel du Conseil consultatif économique du Premier ministre

Sur l'inflation continue

Avec l'ouverture des économies, l'offre réagit mais la demande avait augmenté bien avant. Cela a créé une inflation exacerbée par ce que nous appelons les coups de fouet de la chaîne d'approvisionnement. Lorsqu'il y a une légère pénurie, tout le monde passe du “juste à temps” au “juste au cas où”. Au lieu d'avoir suffisamment d'inventaire, vous commencez à dire : “Je ne veux pas perdre de production, alors laissez-moi en commander davantage.” La demande apparente commence à augmenter beaucoup plus rapidement que la demande réelle. Chacun fait un inventaire. Aux États-Unis en particulier, cela est devenu vraiment mauvais parce qu'il n'avait pas la capacité de fabrication pour répondre à la demande supplémentaire, mais il avait déclenché cette demande en remettant de l'argent aux gens par le biais d'un plan de relance. La demande est allée vers la Chine, le Japon, l'Inde, le Bangladesh et lorsque les marchandises ont commencé à arriver dans les ports américains, ils ont réalisé que ceux-ci n'avaient pas la capacité. Cela a déclenché une spirale salaires-prix aux États-Unis, qui est la forme d'inflation la plus dangereuse où les gens commencent à exiger des hausses de salaires et les prix montent.

En février 2022, lorsque le conflit russo-ukrainien a éclaté, l'offre mondiale de pétrole a chuté, aggravant l'inflation. Une énergie dense est essentielle à la croissance économique et s'il y a une pénurie de gaz et de pétrole, le PIB mondial doit diminuer d'autant. Or, pour que cela se produise, la demande doit baisser, et pour que la demande baisse, les prix doivent augmenter. Je pense que c'est un problème très grave. Des interventions fiscales et monétaires sont entreprises par la plupart des pays qui peuvent se permettre de subventionner les prix du pétrole. Tout le monde, de l'Australie aux États-Unis et à la Chine, offre des incitations. Ils ont réduit les droits d'accise afin que le prix de détail du pétrole ne change pas. Mais les fournisseurs qui en bénéficient ne sont pas disposés à investir dans l'augmentation de la capacité car ils ne savent pas combien de temps cela va durer. Ensuite, il y a ce que j'appellerais l'épargne forcée. Si le marché mondial du pétrole était de 2 500 milliards de dollars à 70 dollars le baril, il est maintenant plus proche de 4 000 milliards de dollars, donc 1 500 milliards de dollars se déplacent des consommateurs vers les fournisseurs. Les consommateurs achètent moins et les fournisseurs économisent le surplus. C'est une épargne forcée qui est très mauvaise pour la croissance et conduit à la stagflation. Je ne pense pas que cela s'en aille de sitôt.

Sur la convergence de l'inflation IPC vers l'inflation de gros

La question de savoir si les hausses de taux sont la bonne solution est discutable. Nous avons tendance à regarder l'inflation sur une base annuelle. Nous devons examiner comment les impulsions d'inflation ont traversé les changements d'un mois à l'autre, si elles sont inférieures ou supérieures à la saisonnalité. L'inflation de l'IPC est passée de 4,3 % en septembre de l'année dernière à 7,8 % en avril, en raison des mouvements saisonniers de l'indice. Les mouvements d'octobre à novembre concernaient presque 100% des légumes, les prix ayant fortement augmenté. Alors qu'il y avait une correction des prix des oignons, les tomates et les pommes de terre sont devenues plus chères.

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L'inflation de mars à avril a été mondiale en raison de la hausse des prix du pétrole brut. L'inflation des céréales a augmenté principalement à cause du blé mondial et de notre programme de céréales gratuites, le Pradhan Mantri Gareeb Kalyan Ann Yojana, qui a fait chuter les prix du riz et du blé. Il y a donc plusieurs éléments ponctuels dans cette composante locale. Lorsque vous augmentez les taux, vous ralentissez l'économie pour faire correspondre l'offre et la demande. C'est discutable.

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Sur la variation des interventions des banques centrales

Le plus gros problème pour l'Inde est notre importante dépendance à l'égard de l'énergie importée, qui représente 4 % de notre PIB. Ainsi, si les prix augmentent de 50 à 60 %, vous constatez une sortie naturelle de près de 2 % du PIB. C'est simpliste, mais disons que tout reste pareil et que les prix augmentent de 2,5 %, est-il nécessaire d'augmenter les tarifs pour contrôler ce prix ? Notre défi est la nécessité de réduire la demande et notre plus gros problème est notre balance des paiements. Nous affichions un excédent de balance des paiements raisonnablement confortable d'environ 15 à 20 milliards de dollars par an. Si votre facture d'énergie importée augmente de 90 milliards de dollars et qu'il y a des augmentations proportionnelles du charbon, du gaz, des engrais et des huiles comestibles, parce que tous ces éléments sont liés à un certain niveau, votre balance des paiements accuse soudainement un déficit de 70 milliards de dollars.

Maintenant, vous pouvez continuer à payer en augmentant les flux de capitaux, mais vous devez réduire vos importations. Avant la guerre russo-ukrainienne, je pensais que nous rapporterions une croissance du PIB de 3 à 4 % au cours de l'exercice 23. Ce chiffre doit être réduit car il y a près de 2,5 % de coûts énergétiques supplémentaires. Nous devons encadrer la politique monétaire en fonction de nos besoins, et non suivre la Fed américaine.

Anil Sasi, National Business Editor

Sur le rôle de RBI

Il y a ici plusieurs aspects. À mon avis, l'indicateur de chômage le plus fiable est la demande d'emploi de la NREGA. Si deux millions de personnes veulent travailler à Rs 200 par jour, c'est un indicateur important du ralentissement de l'économie. Ce nombre n'est plus que d'environ 20 lakh supérieur à la moyenne d'avril 2019, ce qui, à mon avis, est un indicateur important de la normalisation.

Mais la question est quel outil utilisez-vous ? Il existe un taux de pension, le taux auquel les banques empruntent à la Banque de réserve, et il existe un taux de pension inversée, de sorte que les banques peuvent déposer des fonds excédentaires à la Banque centrale. Lorsqu'il y a une liquidité importante au jour le jour, trop d'argent dans le système et que les banques sont incapables de le prêter, elles déposent des fonds auprès de la Banque centrale. Lorsque vous avez ce genre d'excédent, le taux effectif est le taux de prise en pension inversée, et non le taux de prise en pension, et il a augmenté. Pour la quinzaine se terminant en septembre 2021, le coût d'absorption, le taux effectif de prise en pension, était de 3,37%, et en février, il est passé à 3,87% parce que la RBI a commencé à absorber des liquidités par le biais de ce qu'ils appellent le VRRR, des enchères inversées à taux variable. .

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La spirale salaires-prix aux États-Unis n'est pas visible ici. La plupart des prix des légumes sont locaux et jusqu'à ce que nous voyions les taux de salaire locaux augmenter de manière significative, il est moins nécessaire de resserrer en raison du risque d'anticipations d'inflation enracinées. C'est quelque chose que nous devons surveiller.

Je pense que les anticipations d'inflation sont davantage ancrées à l'indice des prix à la consommation (IPC). L'indice des prix de gros (WPI) est ce que les entreprises voient et il est beaucoup plus influencé par le brut et les matières premières. Si les anticipations d'inflation commencent à s'enraciner, nous devons nous inquiéter davantage.

Sur les signaux de RBI

Je pense que la hausse hors cycle a été dans une large mesure influencée par l'augmentation de la Fed, car lorsque nous pensons aux flux de capitaux, nous avons tendance à les considérer comme des investisseurs de portefeuille, comme des investissements directs étrangers, du capital-risque, du capital-investissement et des emprunts commerciaux externes . Une partie très raisonnable de nos entrées de dollars est en fait le financement du commerce. Ce qui se passe, c'est que si la Fed augmente et que vous ne le faites pas – et ce sont tous des prêts à très court terme – cela a beaucoup plus de sens sur la base d'un arbitrage de devises car les taux américains sont toujours inférieurs aux nôtres.

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Il y a un risque de dépréciation de la roupie, c'est pourquoi ces taux se stabilisent à un certain écart maintenant. Si cet écart se creuse, il est logique que le nouvel emprunteur rembourse la dette en dollars et emprunte en roupies. Cela augmente la demande de dollars. Si vous augmentez les taux, vous obtenez plus de dollars, mais ce n'est pas vraiment le cas en Inde. Si vous voyez nos entrées de capitaux, la plupart sont liées à la croissance. Donc, pour les investissements indirects, le capital-risque, le capital-investissement, les investissements de portefeuille en actions, nous n'avons pas de flux liés aux taux.

De toute façon, il y a eu une certaine normalisation qui était nécessaire étant donné que l'économie est relance, de sorte que certaines hausses de taux se produiront et devraient se produire. Nous devons vérifier si la Fed continue de grimper sur les flux à très court terme. Si nous ne faisons pas attention, nous pourrions assister à une sortie de dollars beaucoup plus importante que celle que nous avons connue jusqu'à présent, ce qui peut alors exercer une pression sur la devise.