Zdjęcia Zuma / TASS
Doprowadzą czy zakupu waluty BANK centralny w ramach budżetu zasady do gwałtownego spadku kursu rubla lub jego wahania pozostaną w przedziale 65-70 rubli za dolara?
Bank Rosji wznowił zakupu waluty dla ministerstwa Finansów w ramach budżetu zasady. Kwoty na te cele planuje się wydać dość duże — około 260 mld rubli miesięcznie. Czy doprowadzi to do gwałtownego spadku kursu rubla, czy on nadal będzie się wahać w dotychczasowym przedziale?
Istnieją dwa punkty widzenia. Pierwszej przylegają sam bank centralny i większość uczestników rynku. Ogłoszenie o powrocie regulatora na rynek walutowy zabrzmiało w połowie grudnia wraz ze wzrostem stawki. Gdyby inwestorów była pewność, że to mocno wpłynie na kurs rubla, rosyjska waluta zareagowała bardziej gwałtownym osłabieniem.
Rosyjski rynek walutowy wystarczy ликвиден i skuteczny, aby szybko wziąć pod uwagę wszystkie wiadomości i absorbować wstrząsy. A skoro kurs rubla nie upadł w grudniu, operacje Banku Rosji nie niosą żadnego zagrożenia dla niego i w pierwszym kwartale. Ponadto, szef departamentu polityki pieniężno-kredytowej BANKU centralnego Aleksiej Заботкин zaznaczył, że w systemie finansowym na tyle waluty dla potrzeb Banku centralnego i innych uczestników rynku. Aktualności o historycznie rekordowa nadwyżka rachunku na koniec 2018 roku również sygnalizują, że dla kursu żadnych zagrożeń nie ma, jeśli tylko nie dojdzie do gwałtownych zmian w preferencjach ludności i działalności gospodarczej w odniesieniu do waluty.
Drugi punkt widzenia wypowiada się przez niektórych analityków, którzy patrzą na średnioterminowe skutki zwrotu regulatora na otwarty rynek. Zakupu waluty Bank, w rzeczywistości, podążają za zakupy ministerstwa Finansów u CB. Takie “lustrzane operacji” pozwalają na gromadzenie rezerw, w tym odbierając nadmiar monetarną płynności z rynku. Ale ponieważ na rynek wychodzą dodatkowe złotówki, kurs waluty krajowej okazuje się słabsze, niż byłby w przypadku braku zakupów — gdyby ministerstwo Finansów zmieniał złotówki na rezerwy walutowe BANKU centralnego. Jak to przesuwa równowagi wartość kursu rosyjskiej waluty — do końca nie jest jasne. Według niektórych szacunków — na 3-4 rubla za dolara. A według pierwszego wicepremiera Antona Силуанова, gdyby interwencje nie było, kurs rubla wynosił 50 rubli za dolara.
Interwencja czy nie
Na stronie internetowej Banku Rosji można zobaczyć, że “lustrzane zakupu” są w oddzielnej kolumnie i nie są traktowane jako interwencje na rynku walutowym. Bank centralny wyjaśnia, że operacje są przeprowadzane w celu wykonania zobowiązań wobec ministerstwa finansów dotyczące gratka i nie powinny one prowadzić do zmniejszenia części rezerw, odnoszących się do środków BANKU centralnego. Dla wyjaśnienia: w międzynarodowych rezerwach jest brane pod uwagę i Fundusz dobrobytu narodowego, którym dysponuje ministerstwo Finansów, i inne złotowalutowe oszczędności Banku centralnego poza rosyjskiego systemu bankowego.
Bank Rosji przypomina, że nie ma określonego celu za pomocą nominalnej kursu, więc prosi, aby nie interpretować jego działania jako dążenie do utrzymania tani rubel. Nawiasem mówiąc, ostatnio nie zbyt репрезентативному “indeksu бигмака” złotych nagle okazał się prawie najniższej niedoceniane walutą na świecie. Ale z punktu widzenia ilości waluty w systemie finansowym i rezerwy ekonomicznie poprawnie to, że zakupy ministerstwa Finansów — to praktycznie interwencje walutowe, ale tylko używane do tworzenia rezerwy płynności na wypadek kryzysu i dla zmniejszenia wpływu cen ropy naftowej i gazu na gospodarkę. Według doniesień MEDIÓW, ministerstwo Finansów to przyznaje.
Jak wykazały zeszłoroczną badanie, wiele banki centralne wykorzystują interwencje do wygładzania kursu walut narodowych i przezwyciężenia walutowych panic beach park w czasie burzy na rynkach. Główna część interwencje obserwowane w gospodarkach, gdzie zainstalowana korytarz walutowy dla kursu, jak było w Rosji do listopada 2014 roku. W trybie ze zmiennym kursem waluty krajowej interwencje odbywają się tylko w 7% od wszystkich dni handlowych. Autorzy badania stwierdzili, że operacje te są bardzo skuteczne do wygładzania wahań waluty, a jednocześnie są w stanie przesunąć i jej wartość nominalną, sprowadzając kurs równowagi poziom. Ale w rosyjskich warunkach zakupu ministerstwa Finansów — nie zjawisko przejściowe dla rynku, a stały czynnik. Nawet jeśli kurs rubla nie spadnie w pierwszym kwartale 2019 roku, jego równowagi wartość trudem osiągnie w najbliższych latach poziomu 50 rubli za dolara.
Ręka rynku
Całą konstrukcję z budżetu regułą jest trudna do oszacowania ze względu na wiele niewiadomych. CBA naprawdę robi wyłącznie “lustrzane zakupy”, a ministerstwo Finansów tylko rozporządza swoimi środkami w celu zmniejszenia wpływu dochodów z ropy i gazu na budżet i gospodarkę. W końcu okazuje się, że rubel nie jest tu wyłącznie rynkowych czynników, a ma zasadniczego składnika zmiennego popytu, która ma wpływ na średnią cenę. I to należy nazywać “zarządzaniu pływania” lub, na przykład, “pływanie w obecności контрцикличной polityki fiskalnej”, niż “wolne pływanie rubla”.
Warto zauważyć, że w warunkach oceny potencjalnego wzrostu PKB Rosji w 1-2% rocznie i zrozumienia tego, jak неуспешны było wiele gospodarki we wdrożeniu właściwego podejścia do polityki fiskalnej (“сберегай, kiedy rośniesz; marnuj w czarny dzień”), ministerstwo Finansów sprawia, że bardzo rozsądne kroki w celu zmniejszenia szans na przyszły kryzys. Większość budżetów państw, związanych z surowcem są процикличными, czyli zwiększają one koszty w okresie wzrostu gospodarki i zmuszeni do znacznie je zmniejszyć w przypadku spadku cen. W rezultacie kraje te nie są w stanie osiągnąć stabilnego wzrostu PKB. Ale przy korzystaniu z budżetu zasady zasoby odchodzą z gospodarki, i pojawia się pytanie o poziomie odcięcia gazowniczo gratka w FNB. Czy ten poziom wzrasta o około 2% rocznie, z uwzględnieniem uwaga dolar inflacji, i znajdować się w pobliżu znaku $41,6 za baryłkę w 2019 roku?
Nieznane w formule pln
Jeszcze jeden logiczne pytanie, wpływającym na kurs rosyjskiej waluty, co się dzieje z zewnętrznym bilansem handlowym kraju. Ostatnie 9 lat w większości przypadków rosyjski import rósł w czwartym kwartale. W ciągu ostatnich trzech miesięcy 2018 roku rubel umacniało w porównaniu z poprzednim kwartałem. Ale na podstawie danych Rosstatu za 10 miesięcy i wstępnej oceny CBA, ma się wrażenie, że pod koniec 2018 roku import prawie nie rósł i nawet znalazł się poniżej poziomów 2017 roku.
To dziwny paradoks, zwłaszcza biorąc pod uwagę umocnienie rubla, wyższe poziomy cen ropy naftowej i przeddzień świąt bożego narodzenia, kiedy rosjanie zwiększają wydatki na prezenty. Odpowiedzi na to pytanie na razie nie ma: wyjaśnić sytuację z importem pomogą zaktualizowane dane, które pojawią się w lutym. Chociaż, być może, okaże się, że paradoksu i nie. Gospodarka w 2017 roku mieszkała w rzeczywistości, przy cenach 40 dolarów za baryłkę, a w 2018 roku — za $40,8 za baryłkę. Dlatego dochody i spożycie w populacji po prostu nie może mocno wzrosnąć. A to znaczy, że jest mało prawdopodobne, gospodarstwa domowe zaczną się wykosztowywać się na zakup waluty w pierwszym kwartale 2019 roku: na to nie ma pieniędzy.
Jeszcze jedno potencjalne zagrożenie dla kursu rubla — to sankcje USA. Choć projekt ustawy, откладывающий wycofanie sankcji z UC Rusal, i nie przeszedł w Senacie USA, dalsza dyskusja może być ostra, biorąc pod uwagę determinację demokratów. Jednak ja bym nie spodziewałem się nowej rundy środków ograniczających, które mogłyby znacznie wpłynąć na gospodarkę rosyjską i uderzyć w walucie krajowej.
Z uwzględnieniem wszystkich czynników w najbliższym czasie na rynku jest mało prawdopodobne, będzie ostro reagować na zakup waluty przez Bank Rosji. W pierwszym kwartale 2019 roku rubel zapowiada nie jest zbyt lotny. A oto drugi kwartał grozi okazać się bardziej interesujące: kurs rubla może zacząć reagować na zmiany popytu na walutę i przyjść do nowego stanu równowagi. Czy będzie wzięta znak w 75 rubli za dolara? Jest to możliwe, ale pytanie — kiedy. Inflacja w Rosji pozostaje powyżej amerykańskiej, a to znaczy, że rubel będzie się stopniowo lub gwałtownie osłabiać. Najważniejsze jest to, aby to nie stało się szybciej niż gospodarka zdąży się dostosować.