Zdjęcia Zuma / TASS
W końcu roku regulatory USA i Rosji zaczął rozwijać swoją politykę. Jeden urząd намекнуло na nieznaczne złagodzenie, inne — na zaostrzenie. Jako działania banków centralnych w końcu wpływ na kurs rubla?
Do końca 2018 roku w polityce pieniężnej światowych banków centralnych nastąpiła fundamentalna zmiana. Dotyczy to zarówno Banku Rosji, jak i amerykańskiego regulatora.
Niespodzianki od regulatorów
W ciągu całego roku rezerwa Federalna (FED) USA systematycznie ужесточала swoją pieniężno-kredytowej polityki. Apogeum zaostrzenia stało się 3 października, kiedy szef Федрезерва Jerome Powell powiedział, że “możemy przekroczyć neutralny poziom, ale w tej chwili, być może zbyt daleko od neutralności”. Neutralny poziom oznacza, że polityka pieniężna nie ma ani przyśpieszającego, ani opóźniający wpływu na gospodarkę kraju. Jeśli stawka poniżej neutralnego poziomu, to odbywa się stymulujące polityki pieniężnej, jeśli powyżej neutralnego — twarda.
Jednak później, na początku listopada, zastępca Powella Richard Кларида powiedział, że FED może zatrzymać cykl podniesienia stawki na neutralnym poziomie, a miesiąc później sam Powell powiedział, że, jego zdaniem, stopy procentowe są “nieco poniżej” neutralnego poziomu. Czyli, w istocie, regulator dał nowy sygnał uczestników rynku — dokładnie przeciwny do tego, że był w październiku.
Sygnały z regulatora natychmiast odzwierciedlenie w dynamice 10-letnich US Treasuries, których rentowność spadła z prawie 3,2% do 2,8% rocznie. I po raz pierwszy od dłuższego czasu rynek zobaczył odwrócenie krzywej rentowności. W pewnym momencie rentowność 5-letnich papierów była niższa niż 2-letnich. Ściśle mówiąc, inwersję stwierdzają innych rodzajów obligacji — 10-letnimi i 2-letnim. I taka klasyczna inwersja — jeden z najbardziej niezawodnych oznak zbliżającej się recesji. Jeśli zakład w długim wartościowych jest większy, niż na krótki, oznacza to, że uczestnicy rynku spodziewają się obniżki stóp w przyszłości.
Xix grudnia FED postanowiła zwiększyć kluczową zakład o 0,25 punktów procentowych, i to rozwiązanie było oczekiwane. Ale najważniejsze — amerykański regulator potwierdził sygnały, dane wcześniej rynku. FED określiła tzw. wykres punktowy, który odzwierciedla wizję członków komitetu w wysokości w określonym czasie. Teraz w Федрезерве czekają dwóch kroków w celu podniesienia stawki w 2019 roku, a nie trzy, jak wcześniej. Jednak uczestnicy rynku oczekiwali więcej, niektórzy uważali, że Powell намекнет na to, że cykl podwyżek stóp w ogóle prawie na ukończeniu. Regulator zapewnił, że będzie kontynuował zmniejszenie równowagi. To, że FED może wstrzymać zmniejszenie równowagi, stała się jeszcze jednej nadziei, która nie została zrealizowana. Rozczarowanie uczestników rynku retoryką FED doprowadziła do tego, że w ubiegłym tygodniu stał się jednym z najbardziej złych dla indeksu S&P: on spadł o 7,05%.
Niespodzianka dał i Centralny bank Rosji podniósł stawkę na posiedzeniu w grudniu. Większość analityków ankietowanych przez Bloomberg, uważali, że regulator opuści zakład bez zmian. Jednak BANK centralny zrobił krok zapobiegawcze, ponieważ uważa, że na początku roku inflacja wzrośnie w tym ze względu na możliwość zwiększenia podatku VAT. Ponadto, BANK centralny zamierza wznowić zakupu waluty na rynku w ramach budżetu zasady. To wywrze presję na złotych, ale oferta jest wyższa — jest to sposób, aby chronić walutę. Regulator oświadcza, że nie jest to początek cyklu podwyżek stóp, jednak jeśli zagrożenie wzrostu inflacji i oczekiwań inflacyjnych utrzyma, to w przyszłym roku wzrost stawki może trwać.
Co będzie z rublem
Zmiany w polityce banków centralnych, które miały miejsce pod koniec roku, mogą mieć istotny wpływ na kurs rubla. Spowolnienie zaostrzenia polityki pieniężnej FED i bardziej rygorystyczne kroki zapobiegawcze rosyjskiego CBA prowadzą do wzrostu procentowego mechanizmu różnicowego stawek. Różnica stawek przyciąga inwestorów możliwością zarabiania na operacjach carry trade, których istotą w zakupie narzędzi w rosyjskich rublach, przynoszących dochody zbliżone do stopy BANKU centralnego (7,75% rocznie), i фондированием w walucie w wysokości zbliżonej do wysokości FED (2,5%). Jak się wydaje, to nie da się kursu rubla znacznie poluzować.
W ogóle, przy возросшем mechanizmem różnicowym stawek waluta mogłaby umocnić, ale przeszkadzać to będzie reguła budżetowa, w ramach którego BANK wznowi w styczniu zakup waluty w Funduszu dobrobytu narodowego, a także znaczny spadek cen ropy. Dla kursu rubla korzystnie średnią wartość około 55 dolarów za baryłkę, ale cena poniżej 50 dolarów za baryłkę, najprawdopodobniej, będzie wywierać presję.
Wprowadzenie budżetu zasady zmniejszyło zależność dynamiki pary walutowej od cen ropy, jednak nasiliło inną zależność — od przepływów pieniężnych. Teraz na kurs rubla wpływa napływ/odpływ środków na rynek NFZ. I jeśli sankcje zostaną zaostrzone, a odpływ środków z rynku NFZ będzie kontynuowana, to może wywrzeć dodatkową presję na rubla. Z drugiej strony, jeżeli groźba wprowadzenia nowych sankcji ominie, to różnica stawek będzie magnesem dla nierezydentów, i zobaczymy napływ środków na rynek rosyjski i umocnienie rubla, już nie zważając na działanie budżetu zasady.