Zdjęcia Natalii Селиверстовой / RIA novosti
Wokół ewentualnej transakcji między Sbierbank i “Яндексом” wiele niepewności, a sytuacja szybko się zmienia. Jednak prawdopodobieństwo wzrostu notowań dostęp do internetu-firmy znacznie przekracza prawdopodobieństwo dalszego spadku
W czwartek, 18 października, przed samym zamknięciem sesji na Мосбирже w gazecie “Wiedomosti”, ukazał się artykuł, gdzie z linkami do kilku niezależnych, anonimowych źródeł informowaliśmy, że państwo poprzez transakcje подконтрольного Banku może stać się największym akcjonariuszem “Yandex”. Podobno minimalne interesujących госбанк dodatkiem może być 30% w kapitale. Zarząd Banku zdementował przygotowanie transakcji, a w “Onecie” odmówił komentarza.
Obecnie największym akcjonariuszem “Yandex” jest jego założyciel Szczepan Волож, który jest właścicielem 11,35% w kapitale spółki (poprzez dobór typu akcji pakiet ten daje mu 49,2% głosów, ale mnożąc odpowiedni efekt zniknie w przypadku sprzedaży). W ten sposób do kontroli w firmie w teorii wystarczy pakietu w zakresie 30-50%. Rada dyrektorów, najprawdopodobniej, będzie podejmować decyzje w imieniu takiego akcjonariusza.
U szansy sprzedaży jest kilka aspektów. Z jednej strony, interes państwa do “Yandex” jak do biznesu zrozumiała i naturalna. Firmy mają wiele wspólnych projektów (“Yandex.Pieniądze”, маркетплейс “Biorę”). Szef Sbierbanku German Gref wymieniony w radzie nadzorczej “Yandex” i wcześniej wielokrotnie oświadczał, że głównymi konkurentami instytucji kredytowych są firmy technologiczne. W końcu, wcześniej, przed wyjściem na IPO “Yandex” przekazał Sbierbank tzw. “złotą akcję”, dającą prawo zablokować transakcję sprzedaży pakietu ponad 25%.
Z drugiej strony, i o tym również mówią źródła “Rejestrów”, oprócz Oszczędności zainteresowanie kontroli w państwowych wykazuje i państwo. Znamienne jest, jak w 2014 roku, prezydent rosji Władimir Putin mówił, że “Yandex” zaczynał jako projekt z zachodnim wpływem: “Gdy tylko zaczynali pracę, ich też поддавили: powinno być tyle amerykanów u nich, tyle — europejczyków, i musieli się z tym zgadzać”.
Retoryka i działania państwa naturalne w ramach trendy w огосударствлению MEDIÓW i infrastrukturalnych firm technologicznych. W szczególności państwowe “Rostelekom” i VTB posiadają “Теле2”, a w Sbierbank dawno założony pakiet kontrolny “Megafonu”.
Strach państwa
Inwestorzy uwierzyli w plotki o przygotowywanej transakcji, i na amerykańskiej giełdzie NASDAQ akcji rosyjskiej spółki w jedną noc stracił prawie 18%, a na następny dzień prawie natychmiast po otwarciu papieru poszły w dół o kolejne 6%. Działania graczy na rynku nosili paniczny charakter.
Można wymienić cały szereg fundamentalnych powodów do sprzedaży, w tym ryzyko przedostania się “Yandex” pod istniejące i możliwe w przyszłości sektorowych sankcji przez analogię z Sbierbank, ryzyko odejścia z postów w “Onecie” kluczowych top-menedżerów w przypadku uzyskania kontroli ze strony państwa, a także prawdopodobny odpływ użytkowników na rzecz konkurencyjnego Google, jak to było w przypadku соцсетью “Vkontakte” na tle skandalu z ujawnieniem informacji i instytucji w sprawach karnych.
Przed wydarzeniami z zeszłego tygodnia akcji “Yandex” w obrocie z stosunkiem kapitalizacja rynkowa/zysk netto ponad 50, co prawie na znacznie wyższe wartości średnich na rosyjskim rynku akcji i dwukrotnie — w porównaniu z amerykańskim. Ale ryzyka dla akcjonariuszy jest coraz więcej, a im większe ryzyko, tym wyższe wymagania dotyczące potencjalnej rentowności aktywów i odpowiednio niższa cena tego składnika aktywów. Wystarczy przypomnieć, jak zmieniły się notowania akcji i mnożnik cena/zysk “Magnesu” po sprzedaży ретейлера banku VTB — spadły o około jedną trzecią. Można również zwrócić uwagę na obiektywnie niską ocenę rynkiem kosztów wszystkich spółek państwowych, począwszy od “Gazpromu”, w porównaniu z rówieśnikami w sektorze prywatnym.
Jeśli plotki o możliwej transakcji potwierdzą i będzie towarzyszyć rozczarowujące миноритариев korporacyjnymi praktykami, to, biorąc pod uwagę obecną wysoką ocenę akcji “Yandex”, w momencie te dokumenty mogą stracić na NASDAQ rzędu 30-50% od poziomów zamknięciu sesji w piątek, 24 października. Zresztą, обвальное spadek w krótkim okresie stwarza możliwość zarabiania na horyzoncie najbliższych czterech kwartałów.
Szanse na wzrost
Że może wystąpić motorem wzrostu? Szczepan Волож, dyrektor generalny grupy firm i współzałożyciel “Yandex”, właścicielem akcji klasy “B”, dającymi 48% голосующей udziału i 10% gospodarczej udziały w kapitale spółki. Z uwzględnieniem niektórych innych pracowników голосующая udział zarządzania wynosi 57%. Po spadku akcji Волож oświadczył, że nie będzie sprzedawać swoje dokumenty. Jeśli tak, to Sbierbank nie może stać się ani kontroli, ani prawdopodobnie nawet akcjonariuszem, posiadającym блокпакетом w 25% głosów. Maksimum, na co może liczyć госбанк, to na ekonomiczną udział w 30% lub więcej.
Najprawdopodobniej, biorąc pod uwagę niechęć do zarządzania sprzedawać akcje mechanizm transakcji może wiązać się z dodatkowej emisji. W tym przypadku “Yandex” zwiększy ilość akcji zwykłych w obiegu na 30% i размоет udziału dotychczasowych akcjonariuszy. Za выкупленную dodatkowej emisji Oszczędności bank zapłaci pewną kwotę, zostanie ona umieszczona na rachunkach “Yandex”. Te pieniądze można będzie przeznaczyć na wypłatę dywidend wykup akcji lub M&A-transakcje (na przykład zakup Avito).
Prawdopodobnie zostanie wybrana opcja “wszystko na raz”. Przy takim scenariuszu, dzięki mechanizmu alokacji kapitału i zachowania kontroli zarządzania cena “Yandex” z obliczeń na jedną akcję, według naszych szacunków, powróci do starych мультипликаторам i wyniesie około 2150 zł (+20% do obecnego poziomu). Ważne jest, aby zrozumieć, co się teraz wokół transakcje wiele niepewności i sytuacja szybko się zmienia. Jednak w scenariuszu referencyjnym prawdopodobieństwo wzrostu notowań znacznie przekracza prawdopodobieństwo dalszego spadku.