Zdjęcia Andrzeja Oc / Wiedomosti / TASS
Decyzja w sprawie nowych sankcji przeciwko Rosji zostanie podjęta do końca października, czyli przed wyborami do Kongresu USA, które zaplanowano na 6 listopada. W oczekiwaniu na nowych ograniczeń można kupić euroobligacji rosyjskich emitentów w przeliczeniu na dalszy odbicia notowań
Od połowy września obserwujemy taktyczne wzrost перепроданных aktywów rynków wschodzących, w tym Rosji i Turcji. Przy tym rosyjskie akcje pokazują wysoką dynamikę, a rynki obligacji — rublowy i walutowy — wyraźnie w tyle. Prawdopodobieństwo nowych sankcji pozostaje wysoka, ale wkładamy w podstawowy scenariusz czekam aktywnej fazy wzrostu na rynku dolarowego długu i kontynuować rajd na rynku akcji.
Zazwyczaj, podczas kryzysów najpierw odzyskuje rynku długu, a dopiero potem — rynek akcji. Na przykład, w lutym 2008 roku akcje Banku zostały zaktualizowane nowe minimum, podczas gdy obligacje “Rosja-30” już wzrosła o 20 punktów procentowych. Papieru Oszczędności zaczęły rosnąć dopiero cztery miesiące później.
Odwrócenie tej formuły w 2018 roku wynika zagrożenie rozszerzenia sankcji na rosyjski dług publiczny (rynek NFZ), która utrzymuje się nierezydentów z inwestycji w dłużne papiery Rosji. Ale jest to zjawisko przejściowe.
Dwa kataklizmu na rynku euroobligacji
Od początku 2018 roku na rynku rosyjskich euroobligacji się stało dwa kataklizmu. Najpierw rosyjskie euroobligacji zaledwie kilka dni, od 6 do 10 kwietnia, staniały średnio o ponad 5%. Jest to spadek w zasadzie było spowodowane falą sprzedaży, накрывшей huta sektor po wprowadzeniu sankcji ministerstwa Finansów USA wobec szeregu rosyjskich eksporterów. Zobowiązania hutników straciły na wartości ponad 8-13% (MMC “Norilsk nickel”, “Polak”), a ich rentowność w momencie подскакивала na 200-350 punktów bazowych.
Po raz drugi rynek euroobligacji znacznie spadła w cenie w okresie od 3 do 20 sierpnia. Wtedy jego notowania spadły o około 2-3%, a rentowność wzrosła średnio o 100 b. p. Główny uderzył w sektor finansowy — na przykład, mocno ucierpiały obligacje ВЭБа, które staniały o 8-13%, a ich rentowność wzrosła o około 200-300 b. p.
Katalizatorem tego upadku stał się amerykański projekt ustawy o sankcjach wobec Rosji, który zakłada zamrożenie dolarowych aktywów rosyjskich banków państwowych na terenie USA i limity na transakcje z NFZ, w tym na rynku wtórnym.
Dokument ten, przygotowany przez amerykański senator Lindsey Graham, już 12- © rachunku projektu санкционного ustawy, wprowadzony do Kongresu USA z początku 2018 roku. Ponad połowa takich projektów ustaw zostały przygotowane jeszcze w lipcu, na razie jednak wszystkie one znajdują się w fazie negocjacji i jeszcze nie otrzymali zgody amerykańskich prawodawców.
Co dalej
Jeśli po kwietniowej fali sprzedaży na rynku euroobligacji dość szybko zaczęło się przywracanie notowań (głównie w sektorze stalowym), po drugie, sierpniowego upadku powstania korekta była dość powściągliwy, szczególnie w segmencie korporacyjnym. To zapewnia rynku euroobligacji dobry potencjał wzrostu notowań.
Szacujemy, że decyzja w sprawie nowych sankcji przeciwko Rosji zostanie podjęta do końca października, czyli przed wyborami do Kongresu USA, które zaplanowano na 6 listopada. W oczekiwaniu na nowych ograniczeń ma sens kupować euroobligacji rosyjskich emitentów.
Zalecenie to opiera się na przekonaniu, że nowe sankcje będą przewidywać możliwość blokowania międzynarodowej pomocy finansowej i zakaz kredytów dla rosyjskich władz amerykańskich banków, a także zmniejszenie stanu dwustronnych stosunków dyplomatycznych. Prawdopodobieństwo rozwoju wydarzeń w tej sytuacji oceniamy na 60%.
W tym przypadku najbardziej перепроданные euroobligacji, na przykład zobowiązania ВЭБа, mogą zdrożeć średnio o 10-14%. Największy potencjał wzrostu — wydań EBV-23, EBV-24 i EBV-25. W ten sposób notowania tych euroobligacji wrócą na poziomy do 6 kwietnia, czyli przed włączeniem UC Rusal do listy SDN. Należy zauważyć, że ostatnie wydarzenia pozwalają liczyć na zniesienie ograniczeń przeciwko tej firmie.
Do poziomów z początku kwietnia mogą wzrosnąć obligacji i innych emitentów. Dla firm нефинансового sektora oznacza to wzrost notowań o około 4-5%. Rentowność długich rubla NFZ (ze stałym obiegu ponad 10 lat) może się zmniejszyć w porównaniu z obecnymi poziomami na 130 b. p. — do 7,5%.
Jeśli zdarzy się najgorsze
Jaki będzie potencjał wzrostu euroobligacji, jeśli USA zastosują sankcje średniej twardości, lub w najgorszym dla Rosji wydaniu? Wraz z wprowadzeniem zakazu dla amerykańskich inwestorów na operacje z nowymi odcinkami NFZ (średnia sztywność, prawdopodobieństwo realizacji — 35%) pierwsza reakcja rynku będzie negatywna, czyli obligacje z długiego дюрацией mogą tańsze o kilka punktów procentowych.
Ale w przyszłości ich notowania, najprawdopodobniej wróci do poziomów z początku sierpnia, ponieważ ten skrypt nie wymaga dodatkowych sankcji wobec banków z госучастием (za wyjątkiem Промсвязьбанка).
Bardziej poważne skutki będą mieć sankcje za najbardziej dysku scenariusza (prawdopodobieństwo realizacji — 5%). Oznacza to pełną blokadę obliczeń rosyjskich banków państwowych w amerykańskiej walucie, a także zakaz obsługa transakcji na rynku naftowym (jak i w przypadku z Iranem).
W rzeczywistości oznacza to, że rosyjski system bankowy będzie odcięty od rozrachunków międzynarodowych i pozbawiony możliwości pozyskać finansowania w walutach obcych. Tematem tabu są dolara obliczenia dla wszystkich działalności handlowej, w tym związane z eksportem ropy naftowej i gazu. To wygląda na sankcje, które zostały wprowadzone w USA przeciwko Iranowi (teraz Waszyngton próbuje rozszerzyć embargo na eksport irańskiej ropy naftowej).
W tym przypadku dynamika rosyjskich euroobligacji będzie być trudna do przewidzenia. Pociesza tylko to, że prawdopodobieństwo realizacji takiego scenariusza nie jest duża.