Zdjęcia Pascal Rossignol / Reuters
Czy będzie to Turcja zarzewiem nowego globalnego kryzysu i jakie strategie warto wybrać inwestorom, aby przetrwać w światowym pożarze na rynkach finansowych
Obecnie całą uwagę globalnych inwestorów koncentruje się na Turcji, i nie bez powodu, choć w rzeczywistości sytuacja w tym kraju jest tylko pochodną drugiego lub nawet trzeciego rzędu od ogólnej sytuacji makroekonomicznej na świecie.
Wydarzenia w Turcji są katalizatorem nowego trendu w gospodarce, który można by umownie opisać formułą “zbyt duży dług plus deficyt na rachunku bieżącym i tak kryzys”.
Z tego punktu widzenia przeszedł pełny cykl od niedoboru i wzrostu zadłużenia, charakterystycznych dla lat 1980-tych i 1990-tych, ale nie dla pierwszej i drugiej dekady nowego wieku — ery, występujące po upadku indeksu NASDAQ i ciężkiego kryzysu finansowego w warunkach największego eksperymentu w dziedzinie polityki pieniężnej wszech czasów.
Scenariusz katastrofy
Naszym zdaniem, chronologia kryzysu wygląda w następujący sposób. Najpierw był postawiony na pauzę zadłużenia cykl — po tym, jak najpierw Chiny, a potem i USA obniżył poziom napięcia i normalizowali relacje. Następnie upadł wskaźnik ilości udzielonych kredytów.
W tej chwili stosunek wzrostu agregatu pieniężnego M2 do dynamiki światowego PKB mniej jednostek, co w rzeczywistości oznacza, że globalna gospodarka dąży do osiągnięcia wzrostu w 6% na tle wzrostu bazy monetarnej mniej niż 2,5%. Jest to całkowicie sprzeczne z określonej przez banki centralne i decydentami polityki dwóch pierwszych dekad XXI wieku.
Dalej zmniejszenie wolumenu kredytów rozprzestrzenił się na silniejszy dolar amerykański (wzrost gospodarczy USA jest wyższy niż w pozostałych krajach), a także na wyższe limity wydatków na finansowanie (ponieważ ilość dolarów, dostępnych w karty systemie, maleje), co powoduje małe kryzysy na rynkach rozwijających się.
Sytuacja w Turcji jest naprawdę w dużej mierze było spowodowane przez wyżej wymienione czynniki, ale ten stan rzeczy pogorszył się z powodu autorytarnych i недальновидных reakcji prezydenta Erdogana, przyjętych w dziedzinie monetarnej i polityki fiskalnej.
Prognoza na jutro
Tak więc, dokąd zmierzamy? Coraz więcej inwestorów uważa, że jesteśmy na progu “azjatyckiego kryzysu 2.0” lub kryzysu płynności.
Wątpię, czy istnieją jakieś predefiniowane scenariusze i skrypty, ale moja prognoza następujący:
— szanse na bankructwo w Turcji w ciągu najbliższych 12 miesięcy oceniam na 25%; Erdogan nie popełnia trzy standardowe działania, uzasadnione w sytuacji kryzysu finansowego: zaostrzenie kredytowo-pieniężnej i fiskalnej polityki, szukaj pomocy z zewnątrz (czyli w Unii europejskiej lub Międzynarodowym funduszu walutowym) i/lub instytucji walutowego rady/zawieszenie wymienialności tureckiej liry; w bieżących działaniach zaniechanie może doprowadzić do dalszej eskalacji sytuacji i do ogólnego kryzysu na rynkach rozwijających się;
— istnieje prawdopodobieństwo 25%, co stanie się potężny odwrócenie ilościowego zaostrzenia ze strony FED, przy wsparciu Europejskiego banku centralnego i głównych regulatorów; może to nastąpić mniej więcej w końcu sierpnia, w związku z coroczną konferencją w Jackson Hole; w ogóle, zaostrzenie polityki pieniężnej i wzrost gospodarczy w stanach ZJEDNOCZONYCH osiągnęły swój szczyt, na tle mini-kryzysu i handlowych, taryf administracji Trumpa dziś wisi konieczność rozpoczęcia obniżyć tempo wzrostu stóp procentowych, a następnie w ogóle wziąć kurs na zwijanie bieżącej polityki pieniężnej;
— z prawdopodobieństwem 25% Chiny przyjdzie na pomoc, przez analogię z sytuacją z lat 2007-2008; obecnie CHRL nierównomiernie osłabia jak pieniężno-kredytowej polityki, jak i politykę fiskalną, ponieważ wskaźniki wzrostu gospodarczego nie tylko osiągnięcia docelowych poziomów, ale i bardzo daleko od nich; ostatnia wyprzedaż w sektorze technologii jest dobrym objawem tego, że dno wkrótce zostanie osiągnięty.
Należy pamiętać, że potencjalna potęga chińskiego pakietu środków stymulujących obecnie znacznie mniej, niż w ostatni światowy kryzys, ponieważ dług kraju dziś powyżej, ma niską wydajność, a globalny mechanizm pieniężnej napędowego — “padnie”;
— globalny kryzys gospodarczy z prawdopodobieństwem te same 25% nastąpi w czwartym kwartale 2018 roku lub pierwszym kwartale 2019 roku; może wystąpić z powodu ogromnej niedoszacowanie szkód powstałych małych i średnich przedsiębiorstw poprzez taryf i rosnącej limitu kosztów kapitału, a także z powodu zbyt silnego dla закредитованных rynków dolara USA;
— istnieje również prawdopodobieństwo, że w 2%, że światowa gospodarka wyjdzie. Przy takim scenariuszu gospodarka USA powinna być na tyle silna, aby wynieść na swoich barkach cały świat, wzrost gospodarczy we Włoszech musi być 3%, a UE rozwiąże problemy związane z Brexit… Ale nie zapominaj, że nie ma rzeczy niemożliwych.
Gdzie inwestować
Rynki amerykańskie są na trzy odchylenia standardowe droższe niż globalny indeks MSCI. Na tej podstawie analitycy Saxo Bank daje następujące rekomendacje inwestycyjne.
Waluty
Polecamy długie pozycje na dolara, jena i franka franki. Przy tym jesteśmy mocno zaniepokojeni długie pozycje w dolarze USA, ponieważ głównym motorem wzrostu amerykańskiej waluty jest dynamika PKB w USA za minus wzrostu światowej gospodarki.
Według naszych szacunków, PKB USA już osiągnął maksymalne wartości, a globalny wzrost PKB względem dynamiki gospodarki USA jeszcze potrwa jakiś czas ze względu na status dolara jako waluty rezerwowej.
Obligacje
Ma sens otworzyć pozycje długie na 10-letnich amerykańskich obligacji i казначейским zobowiązania (US Treasuries) jak cichej przystani, dodatkowo widzimy улучшающиеся podstawowe wskaźniki emitentów.
Towary i surowce
Na dłuższą metę nam się podobają zboża. U Saxo Bank, na przykład, jest niewielka pozycja w nich (głównie pszenica).
Rozwijające się rynki
Uważamy, że rynek chiński jest tańszy, mnożników spadła o połowę od wartości szczytowej, a najnowsze plany rządu chińskiej republiki ludowej na rozwój technologii można traktować jako okazję do wzmocnienia pozycji na chińskim akcji.
W ciągu ostatniego miesiąca kupiliśmy trochę aktywów na rynkach wschodzących i planujemy kontynuować zakupy w ciągu najbliższych sześciu miesięcy do całkowitej objętości 25% portfela, aż do skrętu w Chinach i zmian w polityce ilościowego zaostrzenia.
Akcje
Wybieramy papieru w sektorze surowcowym i skracamy pozycji w akcjach USA na rzecz rozwijających się rynków i Chin.