Zdjęcia Maxima Стулова / Wiedomosti / TASS
W ostatnim czasie na rynku można zaobserwować dobry popyt na euroobligacji ВЭБа, nie zważając nawet na groźbę nowych sankcji przeciwko niemu ze strony USA. Niż ten popyt spowodowany i czy trzeba brać udział w rajdzie?
Od początku miesiąca do 20 sierpnia dolara euroobligacje ВЭБа котировались z maksymalną wydajnością prawie trzy lata (od września 2015 roku). Krzywa rentowności tych papierów była o 300 punktów bazowych wyżej niż do początku miesiąca. Ta dynamika jest wynikiem kombinacji takich czynników, jak spadek rozwijających się rynków w wyniku tureckiego kryzysu i groźby nowych sankcji przeciwko Rosji.
Jednak uważamy, że szczyt zmienności już za sobą i rynek zaczyna bardziej rozsądnie oceniać ryzyko związane z perspektywą wprowadzenia sankcji finansowych w USA w stosunku do rosyjskich banków państwowych i ograniczeń na zakup obligacji federalnej (NFZ). Na tym tle euroobligacji ВЭБа stają się atrakcyjne inwestycyjnej pomysłem.
Port dla inwestora
Wszystkie dolara wersje tej korporacji — to starsi obligacje bez zabezpieczenia. Mają one kredytowe oceniane jest suwerennego poziomu. To odróżnia ich od długu podporządkowanego większości banków państwowych, w szczególności od obligacji VTB, które, pomimo przypisany oszacowanie od “śmieciowego” poziomu (poniżej BBB–), są droższe obligacji ВЭБа.
Podstawowe uchwyty dolarowych euroobligacji Внешэкономбанка — to amerykańskie fundusze, które ucierpią najbardziej od nowej fali sankcji. Ponadto rentowność obligacji ВЭБа zmniejsza się po maksimum we wrześniu 2015 roku. Wydanie VEB 22, na przykład, teraz handluje się z nagrodą w 70 b. p. stosunkowo euroobligacji banku VTB zapadających w 2022 roku.
Polecam zakup:
● euroobligacji ВЭБа o terminie zapadalności w 2025 roku — jeden z najbardziej перепроданных wersji na rynku. W związku z tym największym potencjałem wzrostu wartości. Bieżąca rentowność tych obligacji w pewnym momencie przekracza rentowność suwerennego produkcji “Rosja-28” ponad 300 b. p., że dwa razy więcej tradycyjnego spreadu;
● euroobligacji ВЭБа zapadających w 2022 roku. Rentowność VEB 22 na 44 b. p. wyższa niż u podporządkowana produkcji VTB z umorzeniem w tym samym roku (VTB 22). Choć w ciągu ostatnich pięciu lat rentowność VTB 22 przekracza rentowność VEB 22 średnio więcej niż 90 b. p.;
● euroobligacji ВЭБа o terminie zapadalności w 2023 roku. Rentowność VEB 23 189 b. p. wyższa niż u podporządkowana produkcji Oszczędności (Sberbank 23). Przy tym dosłownie do końca lipca rentowność VEB 23 była nieco niższa niż u Sberbank 23. Ostatnie pięć lat rentowność VEB 23 była niższa dochodowość “субордов” Oszczędności średnio na 23 b. p.
Strach ma wielkie oczy
Naszym zdaniem, rynek przereklamowany niebezpieczeństwo nowych sankcji ze strony USA. Jest oczywiste, że amerykański prezydent Donald Trump wykorzystuje motyw antyrosyjskie środków na ich korzyść. On chce zdobyć polityczne punkty w przeddzień pośrednich wyborów do Kongresu i przygotowania do prezydenckich wyborów 2020 roku, a także skierować uwagę opinii publicznej od wewnętrznej presji politycznej w USA na rynki zagraniczne. Odpowiednio, można się spodziewać, że po wyborach sytuacja znacznie się poprawi.
Ponadto, Kongres USA wielokrotnie oświadczał, że nowe sankcje będą kierowane przede wszystkim na konkretnych osób i konkretnych organizacji, a nie przeciwko narodowi Rosji. W konsekwencji, banki z dużym prawdopodobieństwem nie trafią pod nowe ograniczenia, ponieważ są one obsługują większość ludności Rosji. Tak, że STANY zjednoczone mogą zamrozić konta bankowe konkretnych osób fizycznych, a nie wszystkie depozyty detaliczne.
Z całej listy banków państwowych pod nowe sankcje najprawdopodobniej trafi tylko Psb, który będzie bezpośrednio obsługiwać obliczenia dla obronności państwa zamówienie.
Ewentualny zakaz na operacje z NFZ, przewidziany przez ustawę “O przeciwdziałaniu wrogom Ameryki za pomocą sankcji” (CAATSA), bezpośrednio wpłynie na zagranicznych posiadaczy, wśród których dominują europejskie i amerykańskie fundusze. Największe z nich to BlackRock Inc., Stone Harbor Investment Partners i JPMorgan Chase & Co.
Przypomnijmy, że jeszcze w lutym ministerstwo Finansów USA nie chciał wprowadzać ograniczenia operacji z nowymi odcinkami obligacji Rosji i odpowiednimi instrumentami pochodnymi. Odmowa był uzasadniony tym, że taki zakaz mógł mieć wpływ na zagranicznych posiadaczy i globalne rynki. W tym świetle nie warto traktować zagrożenie wprowadzenia sankcji wobec rosyjskiego długu publicznego jak неумолимую.