Zdjęcia Mark Schiefelbein / AP / TASS
Po upadku notowań na rynkach akcji krajów rozwijających się inwestorzy, w końcu mogą liczyć na świt. Nadszedł czas, aby otwierać nowe pozycje długie w tych papierach
Akcji rynków wschodzących, które były hitem inwestycyjnej pomysłem w 2017 roku, w tym roku znalazły się w gronie najważniejszych zewnątrz. Indeks MSCI Emerging markets w wartościach bezwzględnych spadł od początku roku o 8% i rozszedł się z kontynuujące rosnąć indeksem S&P 500 nawet o 15%.
Ostatni raz taka rozbieżność w dynamice tych wskaźników zaobserwowano w 2015 roku. W rezultacie wskaźnik forward P/E indeksu MSCI EM spadła do 11,5 x, co oznacza dyskonto do rozwiniętych rynków na poziomie 27%. Co to jest sygnał do całkowitego wyjścia z aktywów rynków wschodzących lub inwestycyjna możliwość?
Główne ryzyko
Aktualne nastroje inwestorów bardzo przypominają te, które panowały pod koniec 2015 lub na początku 2016 roku. Optymizm wyparował bez śladu, a czysty odpływ środków z funduszy akcji rynków wschodzących tylko od połowy maja do końca lipca wyniosła ponad 17 mld dolarów Wszystko to działo się na tle wzmocnienia całego szeregu zagrożeń, które rynek postanowił położyć na ceny aktywów na rynkach wschodzących. W szczególności:
— zwiększone ryzyko dla globalnego handlu — na skutek wojen handlowych;
— obawy o rynku obligacji korporacyjnych Chin;
— ryzyko recesji w USA po długim okresie wzrostu gospodarczego;
— ryzyko polityczne w wielu krajach rozwijających się;
— globalne zmniejszenie płynności ze względu na zaostrzenie polityki FED.
Moc dolara
Jeden z kluczowych czynników, który należy wspomnieć, — bardzo silna odwrotna korelacja rynków akcji krajów rozwijających się w stosunku do dolara USA. Taka korelacja — od dawna znany fenomen. Tak, Brazylii wynosi ona imponujące negatywne 0,54 (czyli w przypadku wzrostu dolara prawdopodobieństwo upadku rynku akcji Brazylii wynosi 54%), Chiny — 0,49, Indonezji — 0,44, Rosji i Meksyku — 0,43, Indiach i RPA — 0,39 i tak dalej.
Przypomnijmy, że na początku 2018 roku bardzo wiele byli bardzo pozytywnie nastawieni w stosunku do euro i negatywnie — w stosunku do dolara. Ilość krótkich pozycji w amerykańskiej walucie wtedy dotarł do poziomów porównywalnych z tymi w euro rok wcześniej, gdy ten znajdował się w pobliżu parytetu wobec dolara.
Taka asymetria w otwartych pozycjach wymagał korekty, a należy zauważyć, że w rzeczywistości już doszło. Do tej pory krótkie pozycje w dolarze w ogóle są zamknięte, a ilość otwartych pozycji długich umieszczono w pobliżu 3-letnie maksima. Co prawda, tym razem dolar umocnił się nie tyle przeciwko euro, ile wobec pozostałych walut G10, a zwłaszcza na rynkach wschodzących.
Jednak zbyt silny dolar podważa wysiłki administracji Trumpa w celu wzmocnienia pozycji konkurencyjnej USA w świecie. W szczególności, zmniejszenie chińskiego juana o 10% w stosunku do dolara od połowy kwietnia faktycznie niweluje intencje Białego domu wprowadzić cła w 10% na dodatkowe $200 mld chińskiego importu.
Dlatego niedawno zaczęto mówić o opłaty w 25% zamiast 10%, uznając je “niewystarczające”. To samo odnosi się do towarów importowanych z innych krajów, które wprowadziły lub zamierzają wprowadzić) należności przywozowych amerykańskie władze.
Takie towary stają się tańsze dla amerykańskiego konsumenta tylko kosztem zmniejszenia istotnych walut w stosunku do dolara. A zmusić konsumentów “kupuj amerykańskie”, redukując czasy przestojów metodą się nie uda, to nie Korea Północna.
Możliwość logowania
Katalizatorem rajd w ryzykownych aktywach może być osłabienie dolara ze względu na zmniejszenie ryzyka handlowych wojen, lub dowolny pauzy w cyklu podwyżek stóp przez FED. Głównymi beneficjentami tego rajdu będą aktywa z rynków wschodzących, od walut i obligacji do akcji.
Czas otwierać nowe długie pozycje w akcjach rozwijających się rynków nadszedł. Bilans ryzyka/zwrotu dla nich ponownie wygląda to interesująco. W przeciwieństwie do 2015 roku korekta nastąpiła w nich na tle silnego globalnego wzrostu gospodarczego. I choć jego wizytówką w tej chwili są STANY zjednoczone, to nie może przejść obok rozwijających się rynków. Dlatego, naszym zdaniem, punkt logowania teraz praktycznie idealna. Zachęcamy do inwestowania w szeroki indeks MSCI EM z ostrością na Południowo-Wschodnią Azję, w szczególności Chiny.
Jedyne zastrzeżenie — musimy działać ostrożnie i nie kupować “na raz”, ponieważ ryzyko, jak wspomniano powyżej, bardzo poważni i materialni, i choć niektóre z nich mogą być realizowane.