Zdjęcia Aleksieja Дружинина / TASS
Wzrost podatku VAT, wzrost cen benzyny, osłabienie rubla i ryzyko nowych sankcji mogą rozpędzić inflację do 5,5%. Co zrobi BANK centralny, aby zapisać kredyt zaufania?
Bank Rosji podejmie decyzję w kluczowym stawki w ten piątek, 27 lipca. Praktycznie nie ma wątpliwości, że stopy procentowe pozostaną bez zmian — na poziomie 7,25%. W komunikacie prasowym BANKU centralnego i w trakcie konferencji prasowej szefa Banku Rosji Эльвиры Набиуллиной na podstawie wyników czerwcowego posiedzenia było wyraźnie zaznaczone, że spadek stopę do neutralnego zakresu 6-7%, przenosi się z 2018 roku na rok 2019.
Jeszcze na początku kwietnia kurs na obniżenie stawki CBA był scenariuszem, a zakres 6-7% do neutralnej zakłady wydawał się nawet zbyt wysoki. Jednak w ciągu ostatnich kilku miesięcy sytuacja zmieniła się dramatycznie, a scenariusz podniesienia stawki w 2019 roku przestał się wydawać czymś nieprawdopodobnym.
33 nieszczęścia
Do kwietnia 2018 roku dynamika inflacji nie dawała powodów do niepokoju. Spowolnienie wzrostu cen działo się przed terminem — w lutym dynamika inflacji zwolniła do 2,2% w ujęciu rocznym, przy docelowym wartość o 4%. Oczekiwania inflacyjne, tak ważne dla Banku Rosji, także stale maleje i w kwietniu osiągnął historyczne minimum w 7,8%. W segmencie produktów spożywczych stało się zauważalne działanie czynników strukturalnych (dzięki poprawie warunków przechowywania), i ceny na плодоовощную produkty przestały rosnąć.
Jednak później sytuacja znacznie pogorszyła się: nowa runda amerykańskich sankcji doprowadził do osłabienia kursu rubla, który z pewnym opóźnieniem odbije się na cenach. Nasze szacunki wskazują, że osłabienie rubla dodawał 0,2 punktu procentowego (p. p.) do inflacji od kwietnia i może dodać jeszcze 0,2 p. p. do końca października (do tego momentu skutek dewaluacji rubla będzie praktycznie wyczerpane). Przy tym zapisywane są przesłanki dalszego ciśnienia w złotych, jak i na inne waluty krajów rozwijających się, z powodu kontynuacji cyklu podwyżek stóp w USA.
W maju drastycznie wzrosły ceny benzyny. Wzrost cen benzyny już dodał 0,5 p. p. do ogólnej inflacji w czerwcu w ujęciu rocznym. Dzięki obniżeniu akcyzy od połowy czerwca wzrost cen benzyny ustał, ale cena większości towarów nadal reagować na wzrost kosztów paliwa. Biorąc pod uwagę fakt, że wydatki na benzynę, według naszych szacunków, stanowią prawie jedną trzecią całkowitych kosztów transportu, wtórne efekty wzrostu cen benzyny na inflację może być jeszcze 0,2 p. p. w tym roku.
Wreszcie, zaprezentowane w czerwcu reformy, w szczególności wzrost VAT w 2019 roku, uzupełnili listę zagrożeń inflacyjnych na następny rok. Środek ten dotyczy około 70% koszyk inflacyjny. Rzeczywisty wpływ na ceny zależy od proporcji, które firmy decydują się przenieść na konsumentów. Badania pokazują, że od 75% do 100% podwyżki VAT przenoszone na konsumenta końcowego. Spodziewamy się, że rzeczywisty wzrost cen ze względu na wzrost podatku VAT może wynieść 1,1–1,4 p. p., co w połączeniu z wymienionymi wyżej czynnikami może rozpędzić inflację do 5,5% na początku 2019 roku.
Hamując wzrost cen
W ten sposób BANK centralny w obliczu bardzo trudnej sytuacji, kiedy ryzyko inflacyjne wzrosły z takich przyczyn od niego niezależnych, jak napięta geopolityczne otoczenie i reforma podatkowa. Konieczność reagowania na tak różne wstrząsy przy zachowaniu ryzyka zaostrzenia sankcji — dość trudne zadanie. Przy tym w teorii bank centralny, jak zwykle walczy z inflacją, która jest konsekwencją cykli gospodarczych i którą można zatrzymać głównym narzędziem regulatora — wzrostem stopy procentowej.
W aktualnych warunkach działania Banku Rosji w najbliższych kwartałach będą maksymalnie ostrożnym i нацеленными na utrzymanie zaufania do swojej polityce. Stopy procentowe prawdopodobnie utrzyma się na niezmienionym poziomie (7,25%), co najmniej w ciągu najbliższych sześciu miesięcy. CBA będzie użyć innych środków przymusu w obliczu narastającego presji inflacyjnej. Do nich, na przykład, odnosi się wzrost od 1 września 2018 roku współczynników ryzyka dla niezabezpieczone konsumpcyjnych, mające na celu spowolnić wzrost sprzedaży detalicznej kredytów, wspierającej popyt i przyspieszenie inflacji.
Logiczne byłoby, gdyby Bank Rosji poprawiła komunikację z rynkiem dotycząca inflacji efektów zbliżającej się podwyżki podatku VAT. U dużej części populacji brakuje zrozumienie, że efekt podwyżki VAT będzie nosić jednorazowy charakter. Świadczą o tym dane z czerwcowego raportu z inflacją oczekiwania, gdzie odsetek respondentów, którzy oczekują, że w ciągu trzech lat ceny będą nadal rosnąć w tempie znacznie powyżej 4%, wzrósł z 39% w maju do 46% w czerwcu. Teraz szczególnie ważne jest, aby wyjaśnić naturę czynników powodujących przyspieszenie inflacji, a przyczyny jej późniejszego powrotu do 4%, aby nie stracić cały kredyt zaufania, zdobyty przez Bank Rosji w ostatnich latach.
Pomimo tych wyzwań, nie da się nie zauważyć wyraźne osiągnięcia polityki BANKU centralnego. Wpływ kwietniowej osłabienia rubla na ceny (efekt migracji kursu walutowego na inflację) natomiast znacznie mniej, niż w poprzednich odcinków dewaluacji rosyjskiej waluty. Jednym z powodów jest umiarkowanym skali osłabienia kursu (-5,1% w odniesieniu do nominalnego efektywnego kursu). Jak pokazują międzynarodowe badania, ceny rosną o wiele bardziej widoczne w przypadku osłabienia waluty o 10% i więcej. Drugi powód — bardzo udane przejście CBA do инфляционному таргетированию.