Zdjęcia Spencer Platt / Getty Images
W lutym nie warto czekać na nagłe zmiany trendów na rynkach. Na jakie dokumenty warto zwrócić uwagę inwestorom i bez ryzyka obawiać?
W lutym nie warto czekać na nagłe zmiany trendów w porównaniu ze styczniem. Najważniejszym wydarzeniem stycznia dla inwestorów była zmiana retoryki FED. Jeszcze pod koniec ubiegłego roku, regulator znacznie złagodził swoje prognozy. Wynikiem tego był wzrost apetytu globalnych inwestorów do ryzyka i zakup ich aktywów na rynkach wschodzących. Również na tle osłabienia amerykańskiej waluty wzrosły ceny złota.
Na rynek na początku roku miały wpływ i inne czynniki. Po pierwsze, po ciągłym trzymiesięcznego upadku pod koniec 2018 roku stabilizacji cen ropy, a nawet wzrosła na koniec miesiąca na 20%. Po drugie, korzystne sposób rozwijała się sytuacja na “rynku sankcji”: nowych nie było, co więcej, sytuacja się wyjaśniła wokół firm Oleg Deripaska.
Tak korzystny zbieg okoliczności wspierał rynek rosyjski. Inwestorzy zaczęli kupować rosyjski dług, jakby abstrahując od санкционного ryzyko przyspieszenia inflacji i prawdopodobieństwa dalszego zaostrzenia polityki pieniężnej Banku Rosji. W wyniku rublowy rynku długu wrócił na rentowności do poziomu z początku sierpnia ubiegłego roku — i to pomimo faktu, że wtedy cena ropy marki Brent przekroczyła 70 dolarów za baryłkę, a stopy procentowe BANKU centralnego federacji ROSYJSKIEJ była o 0,5 punktu procentowego poniżej.
Rynek akcji też wsławił. Indeks Мосбиржи w styczniu kilka razy były ustawiane historyczne maksima, wzrosła o ponad 5%, a kurs rubla w stosunku do dolara, do 66,1 rubla na koniec miesiąca.
Główne ryzyko
Głównym czynnikiem ryzyka dla rynków teraz występuje możliwość całkowitego niepowodzenia negocjacji handlowych między USA i Chinami. Jeśli to się stanie, tempo wzrostu gospodarki światowej ryzykują znacznie spowolnić. A w takich przypadkach inwestorzy zazwyczaj wyprowadzają pieniądze z rynków rozwijających się, перекладываясь w aktywów denominowanych. Zresztą na dzień dzisiejszy ten scenariusz nie wydaje się zbyt prawdopodobne.
Czego już nie można powiedzieć o stosunkach Rosji i USA w związku z wzajemnymi oskarżeniami o naruszenie układu o likwidacji rakiet średniego i krótkiego zasięgu (ДРСМД). Konsekwencje tego konfliktu mogą być nieprzewidywalne. Być może cała historia będzie tylko retoryki politycznej, której głównym celem — aby wywrzeć presję na “partnera”. A może ten konflikt rozpocznie się nowy wyścig zbrojeń.
Pomimo niepewności, podobnie jasne jest jedno: nawet przy dobrej koniunkturze na rynkach surowców energetycznych i braku wstrząsów politycznych kontynuować tak szybko, jak w styczniu, umocnienia rubla nie warto czekać. Takiego scenariusza nie da realizowane Bank Rosji, który w połowie stycznia wznowił zakupu waluty na fundusz Rezerwowy w interesie ministerstwa Finansów. Szacujemy, że w lutym kurs dolara będzie mieścić się w zakresie 65-67 rubli za dolara.
Rynek obligacji
Rynek zobowiązań ministerstwa Finansów federacji ROSYJSKIEJ w ubiegłym roku poniósł znacznie bardziej wymierne straty cenowe, niż obligacji krajowych banków i kredytobiorców korporacyjnych. Na przykład, rentowność najbardziej płynny produkcji NFZ serii 26207 (zapadających w lutym 2027 roku) obecnie wynosi 8,3%, podczas gdy w styczniu 2018 bramki była o 1 p. p. niższa. Natomiast indeks korporacyjnych rubla obligacji IFX-Cbonds, który obejmuje 30 najbardziej płynnych obligacji rosyjskich banków i firm, teraz jest na swoim historycznym maksimum w 579,3 pkt. Średnia rentowność do wykupu wersji, należących do obliczenia indeksu, teraz wynosi 8,6%, przy дюрации 3,0 roku.
W rezultacie, nawet biorąc pod uwagę niektóre odzyskiwania w styczniu krzywa NFZ dla dochodu w dalszym ciągu znajdować się powyżej krzywej kredytobiorców pierwszego szczebla korporacyjnego (emitentów z suwerennymi ocen). I choć z aktywacją pierwotnych lokalizacji stało się możliwe, aby znaleźć kilka dość niezawodne korporacyjnych obligacji z premią około 0,5-1 p. p. do krzywej zobowiązań ministerstwa Finansów, z punktu widzenia proporcji ryzyka/zwrotu” NFZ pozostają bezkonkurencyjne. Na przykład, według wydania z serii 25083 (z umorzeniem w grudniu 2021 roku) teraz można zablokować rentowność na poziomie 8,0% rocznie, a w najbardziej oddalonej papierze — serii 26225 zapadających w maju 2034 roku — na poziomie 8,5%.
Rynek rosyjskich zobowiązań dolarowych znalazł się również na wzrost w styczniu, maksymalny poziom rentowności na krajowej suwerennej krzywej spadła z 5,7% do 5,3%. Średnio za styczeń krzywa NFZ w dochodowości przesunęła się o 0,3 p. p. w dół. Należy pamiętać, że inwestorzy szczególnie aktywnie odkrywali pozycji w papierach, najsilniej dotkniętych w okresach wysokiej общерыночной zmienności 2018 roku. Jednym z takich euroobligacji, których rentowność, tym nie mniej, nadal wygląda ciekawie, z uwzględnieniem jakości kredytowej emitenta, stał się wydanie “Państwowej transportowej firmy leasingowej” (“ГТЛК”) o terminie zapadalności w lipcu 2021 roku (kupon 5,95% w skali roku).
“ГТЛК” — to jedna z największych firm leasingowych w kraju, znajdująca się w federalnym własności. Ryzyko refinansowania emitenta niski: w kapitał regularnie podawać środki, firma stale przyciąga finansowania z rosyjskich banków państwowych i ma swobodny dostęp do publicznej долговому rynku. Wszystkie trzy agencji “wielkiej trójki” trzymają “pozytywny” prognoza zmian ocen “ГТЛК”. Teraz na papierze można zablokować rentowność na poziomie 5,6% — jest to jeden z najwyższych zysków w segmencie rosyjskich euroobligacji z дюрацией około 2,5 lat.
Z uwzględnieniem kursu na “дедолларизацию” można zwrócić uwagę także na euroobligacji rosyjskich emitentów, denominowanych w szczególności w euro. Papieru w danej walucie wydał, na przykład, “Gazprom”, który dysponuje siedmioma odcinkami, ze średnią rentowność do wykupu 2,2% rocznie, przy średniej дюрации 4,2 roku. Jednak najbardziej interesujące na rynku z punktu widzenia rentowności wygląda wydanie ABH Financial Ltd — spółki dominującej Alfa-banku. Евробонд o pojemności €400 mln usd został umieszczony w marcu 2017 roku z kuponem 2,626% rocznie, jego spłatę zaplanowano na 28 kwietnia 2020 roku. Ten dość krótki wydanie wygląda ciekawe jak na tle innych rosyjskich euroobligacji, jak i w kontekście wersji od międzynarodowych emitentów o podobnym jakości kredytowej.
Rynek akcji
Na rynku akcji rosyjskich spółek jawnych i niekwestionowanych faworytów odszukać odpowiednich teraz trudne, w pierwszej kolejce z powodu geopolitycznych ryzyka. Istnieją jednak dwie ważne uwagi.
Po pierwsze, w lutym rozpoczyna się sezon sprawozdawczości finansowej firm rosyjskich na 2018 rok. Na początku miesiąca odpowiedzialni gigantów przemysłu stalowego Severstal, NLMK i MMK. Dobre wyniki ubiegłego roku i nadzieja na końcowe dywidendy powinny wspierać notowania akcji tych firm.
Po drugie, niewątpliwie ciekawą nadal jest historia z “Русалом”. Euforia od łagodzenia sankcji z firmy nie trwała długo — kilka minut poniedziałku 28 stycznia. W oczekiwaniu na tego zdarzenia cena akcji już prawie wróciła do poziomów, z których upadła w kwietniu ubiegłego roku. Ale ruszać się cytaty jeszcze wyżej, jednego łagodzenia sankcji już nie wystarczy.
I sytuacja prawdopodobnie nie ulegnie poprawie. Obawy o niedobór metalu na rynku pozostały w przeszłości, aluminium tanieje, a to może negatywnie wpłynąć na dochody firmy w tym roku. Ponadto, odmowa Oleg Deripaska od wpływu na działalność spółki może doprowadzić do tego, że “Норникель”, zwiększając swoją programu inwestycyjnego, obniży stopy dywidendy swoich akcji. A tymczasem dywidendy wpływy z posiadania znacznego pakietu “Норникеля” zapewniały “Русалу” do połowy zysków. W końcu oczekiwania co do przyszłych dochodów “Rusała” w tym roku spadają, co może negatywnie wpłynąć na wartość jego akcji.
Wśród firm “za oceanem” warto się przyjrzeć IT w sektorze publicznym. Z “klasyki” wyróżnić Adobe Systems, inc. — wiodącego światowego wydawcy oprogramowania do projektowania grafiki, edycji zdjęć i filmów wideo i stron internetowych. W ostatnich latach Adobe radykalnie zmieniła model biznesowy i teraz dostaje większą część przychodów z subskrypcji. W pierwszym okresie po przejściu na nowy model przychody i zyski spółki zmniejszyły się, jednak dość szybko, w miarę adaptacji do niej użytkowników, udało się z nawiązką nadrobić zaległości. Tak, w ostatnich kwartałach Adobe stabilnie prezentuje dwucyfrowe tempo wzrostu wyników finansowych, i spodziewamy się kontynuacji tego trendu. Średnioterminowy cel dla akcji Adobe Systems wynosi $290, czyli potencjał wzrostu około 18% w horyzoncie sześciu miesięcy.
W segmencie финтеха można zauważyć firmę Cognizant Technology Solutions, funkcjonalny, który obejmuje takie zadania, jak przetwarzanie transakcji bankowych dla klientów, transakcji na rynkach kapitałowych w ubezpieczenia, obsługa placówek medycznych, farmaceutycznych i biotechnologicznych firm, przedsiębiorstw przemysłowych, np. sprzedawcy, agencji turystycznych i hotelarskich, a także firm logistycznych i firm w reklamowej i rozrywce.
Cognizant Technology Solutions — to przykład jednej z najbardziej ciekawych sukcesów w dziedzinie IT w ciągu ostatniej dekady. W 2011 roku firma znalazła się w rankingu Fortune 500, gdzie pozostaje do dnia dzisiejszego. W 2015 roku magazyn Fortune nazwał tę firmę czwartego najniższej godnej podziwu IT-firmą na świecie. Akcje Cognizant zbyt mocno opadł z marca ubiegłego roku i na tym etapie wyglądają wyraźnie niedoceniona z fundamentalnego punktu widzenia. Papieru firmy mogą w tym roku osiągnąć ponad 80 dolarów, co sugeruje potencjał wzrostu 14% od obecnych poziomów.