Zdjęcia Artema Геодакяна / TASS
Giełda znowu w górze tabor — od początku roku w nich wypłynęły zagraniczne pieniądze. Jeśli ten trend się nie rozwinie, to można mieć nadzieję na umocnienie rubla do końca pierwszego kwartału
Od początku roku rynki akcji krajów rozwijających się pokazują maksymalny wzrost w usd, przy czym najwyższą dynamikę pokazują rosyjskie suwerenne obligacje. Wzrostu cen aktywów przyczynia się korzystnie zewnętrzny tło: USA i Chiny szukają sposobu uregulowania konfliktu wokół należności celnych przywozowych, aby zapobiec skalę handlową wojnę, amerykańskie ministerstwo Finansów na razie odkłada nowe sankcje przeciwko Rosji, a łagodna retoryka FED wspiera popyt na bardziej ryzykowne aktywa, niwelując negatywny wpływ trwającego “шатдауна” w Waszyngtonie.
Ograniczenie ryzyk związanych z rosyjskim rynku i wzrost stawek w rublach na tle prawdopodobnego przyspieszenia inflacji zwiększyły atrakcyjność rosyjskich aktywów dla inwestorów zagranicznych. Realne stopy procentowe w Rosji pozostają jednymi z najwyższych na świecie (ponad 4%). W związku z tym giełda (NFZ) popyt jak u lokalnych graczy, jak i nierezydentów, co potwierdza dobrym rozmieszczeniem wieloletnim wartościowych 16 stycznia. Odpływ z NFZ znacznie spadło w listopadzie ubiegłego roku, osiągając zaledwie 9 mld zł, w porównaniu do 46 mld zł miesiąc wcześniej. Udział nierezydentów obniżyła się zaledwie o 0,3 punktu procentowego, do 24,7%.
Rublowy carry trade w stosunku do dolara (gra na różnicy stóp procentowych w Rosji i USA) od początku roku przyniósł inwestorom zwrot ponad 5%. W konsekwencji, długie odcinki NFZ wzrosła w cenie o 2,5%, rentowność papierów z terminem odwołania od 10 lat zmniejszyła się o 50-60 punktów bazowych, krótkie odcinki spadły w cenie o 0,6%, a ich rentowność spadła na 30 b. p.
Ceny na NFZ w euro w przeliczeniu na dolary USA od początku roku wzrosła o 6%, osiągając maksymalny wynik wśród krajów o porównywalnym kredytowe oceniane i zmiennością walut. Teraz ich wydajność — jedna z najbardziej atrakcyjnych na świecie.
Cena długich NFZ pozostaje niskie, jeśli wziąć pod uwagę potencjał wzrostu tych wartościowych do wprowadzenia “chemicznych” sankcji w sierpniu 2018 roku. W perspektywie zwrotu z NFZ mogą spaść na 60-70 b. p. i 120-130 b. p. — z uwzględnieniem cenowej głośniki do wprowadzenia w kwietniu 2018 roku sankcji USA wobec firm UC Rusal i EN+. Na podstawie досанкционной głośniki na początku sierpnia, potencjał wzrostu ceny dla krótkich i średnich wersji NFZ wynosi około 3%, dla długich NFZ — około 5%.
Główne ryzyko
Główny lokalny ryzyko dla rynku NFZ widzimy w przyspieszania inflacji ze względu na wzrost podatku VAT, co może spowodować obniżaniu ceny obligacji. Jeśli za styczeń wzrost inflacji przekroczy 1,5% miesiąc do miesiąca, lub 5,3% w ujęciu rocznym, to CBA z dużym prawdopodobieństwem zwiększy kluczową zakład na posiedzeniu w lutym. Prognoza Banku Rosji inflacji w styczniu wynosi 5-5,5%, na pierwsze półrocze — do 6%.
Zakup inflacyjnych NFZ wciąż aktualne na tle wzrostu cen konsumpcyjnych, ale te papiery już wyglądają перекупленными, biorąc pod uwagę, że rentowność na nim ledwo przekracza 3%, podczas gdy aktualna realna stopa wynosi obecnie około 4,3%. W ogóle inflacyjne, ryzyko przedstawiane nam zawyżone.
Strona główna zewnętrzne zagrożenie nadal jest uwarunkowana geopolitycznych czynników: uczestnicy rynku czekają ogłosił Госдепом środków ograniczających przeciwko Rosji w związku z incydentem w Salisbury.
Nasz bazowy scenariusz zakłada wprowadzenie umiarkowanych sankcji przeciwko Rosji i wykluczenie z санкционного listy ministerstwa Finansów USA firmy UC Rusal. Zniesienie sankcji w odniesieniu do aluminiowego giganta doprowadzi do zmniejszenia spreadów kredytowych pomiędzy papierami rosyjskich firm hutniczych i ich odpowiedników na rynkach rozwijających się.
Globalne ryzyko drugiego półrocza związane ze wzrostem zmienności i pogorszenie wskaźników makroekonomicznych (w przeciwieństwie do 2018 roku, kiedy to głównym czynnikiem ryzyka było podniesienie stóp procentowych). Problemy handlowych wojen i napięć geopolitycznych, naszym zdaniem, będą mniej istotne, niż w 2018 roku, więc wolimy strategii “punktowego wyboru”.
Depozyty przeciwko NFZ
Rosnący popyt na NFZ ze strony nierezydentów może prowadzić do obniżenia ich rentowności, w wyniku czego ich zakłady staną się mniej atrakcyjne, niż warunki lokat bankowych. To zresztą jest historycznej normą.
Po raz pierwszy od pięciu lat oprocentowanie depozytów zbliżyła się do zwrotu z NFZ. Сонастройка oprocentowania depozytów i kredytów na okres jednego-dwa lata praktycznie zakończona, a ona odpowiada ruchowi rentowności obligacji rządowych w tym czasie, powiedział, 13 stycznia, “Rosyjskiej gazecie” dyrektor departamentu polityki pieniężno-kredytowej BANKU centralnego Aleksiej Заботкин.
Średnio – i długoterminowe oprocentowanie depozytów jest już w znacznym stopniu zareagowały na tę dynamikę, a u trzyletnich stóp procentowych utrzymuje się pewien potencjał wzrostu w pierwszym półroczu z powodu możliwości zwiększenia stopę w wyniku przyspieszenia inflacji.
Co będzie z rublem
Wierzymy, że rubel jest dobre szanse umocnić się do poziomu 65,5 rubla za dolara do końca pierwszego kwartału. Ostatnie 10 lat pierwszy kwartał jest tradycyjnie był korzystny dla rosyjskiej waluty w związku z silnym rachunkiem obrotów bieżących i niewielkie ilości zewnętrznych wypłat.
Zakupu waluty BANK centralny dla ministerstwa Finansów w ramach budżetu zasady będą miały ograniczony wpływ na dynamikę rubla w styczniu-marcu. Wsparcie dla kursu będzie miało zmniejszenie zewnętrznych wypłat największych firm na 42% w ujęciu rocznym, według danych Banku Rosji. Tak, że w ciągu pierwszych trzech miesięcy roku będzie można kupić walutę w portfelu bardziej korzystny kurs.