Zdjęcia Aleksieja Św / TASS
Co stoi za decyzją Banku Rosji zwiększyć stawkę i wrócić do praktyki zakupów waluty na wolnym rynku
W ostatni piątek, 14 grudnia, Bank Rosji drugi raz w tym roku podniósł kluczową zakład o 25 punktów bazowych, do 7,75% w skali roku. W ten sposób, w 2018 roku rosyjska gospodarka kończy z taką samą wartością pieniędzy, jak i rok temu. Jednak za pozornej stabilności warto radykalna zmiana retoryki regulatora w drugiej połowie tego roku i dlatego decyzje BANKU centralnego w tym okresie nie zawsze okazywały się przewidywalne dla rynku.
Dla wielu grudniowy wzrost stawki naprawdę była zaskoczeniem. Opinie ekspertów w przeddzień posiedzenia BANKU centralnego według stawki mocno się rozeszły. Według ankiety agencji Bloomberg, 26 z 42 analitycy spodziewali się, że Bank Rosji zachowa stawki na dotychczasowym poziomie, natomiast 16 prognozowali jej wzrost do 7,75%.
Prezes BANKU centralnego Elwira Nabiullina w trakcie konferencji prasowej nazwała argumenty na rzecz zachowania stawki bez zmian, tak i na rzecz podnoszenia. Na jednej szali wagi — czynniki słabości popytu. Oktiabrskoje spowolnienie obrotów handlu detalicznego do 1,9% w ujęciu rocznym i spowolnienie tempa wzrostu płac w ostatnich miesiącach działają na rzecz zmniejszenia presji inflacyjnej. Ponadto, wysiłku CBA tempo wzrostu sprzedaży detalicznej kredytów we wrześniu-październiku stabilizowały się na poziomie 22% w ujęciu rocznym.
Z drugiej strony, jak powiedziała Nabiullina, spowolnienie perspektyw wzrostu globalnej gospodarki, w związku z handlu wojną, ryzyko spadku cen ropy, geopolityczne zagrożenia, niepewność w związku z podwyżką VAT, a także niestabilne oczekiwania inflacyjne uzasadniają dysk podejście do polityki pieniężnej. Ale CBA zawsze podejmuje decyzje w warunkach niejednoznacznych sygnałów, i jaki z nich będzie dać pierwszeństwo przy wydawaniu swojego werdyktu — to wieczne intrygi.
Zmniejszenie stopę na początku roku przekonało rynek, że teraz zadaniem Banku centralnego jest pobudzenie gospodarki — bo wtedy regulator zmiękczył pieniężno-kredytowej polityki, pomimo przyspieszenia wzrostu płac i kredytu detalicznego. W ten sposób powstało wrażenie, że BANK centralny zdecydował się odejść od sztywnej zasady okresie 2014-2017 roku.
Poprawa stopę we wrześniu i po raz drugi w grudniu tworzy w ten sposób szok sytuację: do tej pory nie jest jasne, pożegnał czy CBA z pomysłem pomóc stawki kredytów hipotecznych spaść do 7%, o czym wiosną mówił prezydent, lub takie zobowiązania wciąż są na porządku dziennym. To w dużej mierze wyjaśnia rozbieżność między oczekiwaniami rynku i faktycznymi działaniami Banku centralnego. Uczestnicy rynku poważnie odnoszą się do punktu zwrotnego w hipotecznych stawki 7%, podczas gdy BANK centralny może już odłożył tę liczbę w archiwum.
Ponadto, Bank Rosji tradycyjnie unika w swoich komentarzach tematy rynku walutowego i formalnie wyjaśnia swoje decyzje inflacją trendami, podczas gdy sytuacja na rynku walutowym od połowy 2018 roku zaczęła mieć bezpośredni wpływ na decyzje regulatora.
Wzrost stawki we wrześniu 2018 roku маскировало decyzję o wstrzymaniu zakupu waluty na rynku i okazało się całkiem skuteczne z punktu widzenia odwrócić uwagę inwestorów od tej niewygodnej dla Banku centralnego tematu.
Wzrost stawki w grudniu było reakcji regulatora na to, że oczekiwane umocnienie rubla nie nadszedł — teraz kurs rosyjskiej waluty znajduje się mniej więcej w tych samych wartościach, na których był we wrześniu, a CBA tymczasem zamierza wznowić zakup waluty na wolnym rynku w ramach budżetu zasady z 15 stycznia.
Powrót regulatora na rynek walutowy jest obarczona ciśnieniem na kurs rubla, dlatego bank centralny musi oferować posiadaczom rubli warto aktywów rekompensatę w postaci zwiększonej wydajności kompozytor nominowany w rosyjskiej walucie instrumentów. Ale ponieważ BANK centralny stara się unikać linków na kurs walutowy w uzasadnieniu decyzji, to oficjalne argumenty za podwyżką stawek wyglądają nie zbyt przekonujące.
Wreszcie, należy wspomnieć i o tym, że zaufanie do regulatora występuje w tych przypadkach, kiedy jest konsekwentna w realizacji polityki pieniężnej. Do 2017 roku bank centralny pewnie prowadził twardą pieniężno-kredytowej polityki i działania w ramach tej koncepcji wyglądały przewidywalne. Całkiem prawdopodobne, że po krótkim okresie pokusy złagodzić politykę i встроиться w электоральный cykl alpejskie sankcje dały CBA wystarczająco dużo argumentów do tego, aby wrócić do dysku podejściu.
Rosyjska gospodarka już wyczerpany zapas regenerujący wzrostu, i w przyszłości ryzyko przegrzania stają się poważnym wyzwaniem dla władz monetarnych. Jedynym problemem teraz wyglądają oczekiwania rynku, które pozostały “заякоренными” na miękkiej retoryki BANKU centralnego początku 2018 roku, созвучной wypowiedzi prezydenta.
Nadmiar odwołanie do zwiększenia podatku VAT jako głównego źródła zagrożeń inflacyjnych obsługuje rynek w pewności, że bank centralny może jeszcze wrócić do cyklu obniżenia stawki. Jeśli jednak do tego nie dojdzie i stopy procentowe utknie w przedziale 7,25-7,75% w skali roku, to może się rozczarować rynki i podważyć zaufanie do regulatora. Okazuje się, niż wcześniej CBA zacznie się gotować inwestorów do tego, że wartość pieniądza nie będzie poniżej obecnego poziomu, tym lepiej to wpłynie na jego porozumieniu z rynkiem.