Zdjęcie Władimira Астапковича / RIA novosti
Najprawdopodobniej Bank Rosji już pogodził się z koniecznością poprawy stopę. Pytanie tylko, kiedy to odbędzie się: na grudniowym posiedzeniu lub w pierwszym kwartale 2019 roku
Z ostatniego posiedzenia Banku centralnego, na podstawie którego stopy procentowe się nie zmieniła, minęły dwa miesiące. Teraz można stwierdzić, że przez ten czas nie dodaję pewności odnośnie skali możliwego wzrostu inflacji w 2019 roku.
Regulator teraz prowadzi neutralnej polityki monetarnej z polityką, i odpowiadający jej zakres rzeczywistej stawki (stopy procentowe minus inflacja) leży w granicach 2-3%, o czym nie raz zapewniała szef CBA Elwira Nabiullina.
W pierwszym tygodniu grudnia inflacja wzrosła powyżej poziomu 3,9%, a teraz już chyba osiągnął cel Banku Rosji o 4%. Stopy procentowe po podniesieniu we wrześniu pozostaje na poziomie 7,5% w skali roku. Tak więc, obecnie wartość rzeczywistej stawki w przybliżeniu równa 3,5%.
Przyspieszenie inflacji
Jednak przy podejmowaniu decyzji regulator kieruje się nie tylko bieżącej sytuacji, ale i prognozą na dynamikę inflacji. Najprawdopodobniej, wskaźnik ten nieznacznie przekracza poziom docelowy CBA już w tym roku, zbliżając się do około 4,2% w końcu grudnia.
Na korzyść tej hipotezy świadczą najnowsze dane z inflacją i oczekiwań ludności, podarowanych przez agencję “инФОМ”. Wartość postrzeganej przez konsumentów inflacji rośnie, jadąc w stronę wskaźnika 10%.
W 2019 roku swój wkład w przyspieszenie inflacji będzie podniesienie podatku VAT. Według szacunków Banku centralnego, środek ten będzie tymczasowym czynnikiem, który jednorazowo dodać do inflacji o 1 punkt procentowy. Nie zapominajmy i o dwie fale dewaluacji rubla w kwietniu i sierpniu, efekt od których zakładany jest wzrost cen z dużym opóźnieniem.
W najnowszych “trendów” bank centralny wskazał spadek zmienności pln, pomimo krach na rynku ropy naftowej i znacznie zwiększoną zmienność na rynkach światowych. Jednak wznowienie zakupów waluty do ministerstwa Finansów z 15 stycznia, który wiele zwolennicy zwiększenia stawki uważają za swój główny argument, wyraźnie nie doda rubla pewności.
W połączeniu z ogólnymi проинфляционными ryzykiem, o których CBA przypomina we wszystkich swoich opinii, niepewności na rynku paliwowym po zakończeniu umowy z нефтяниками w marcu реализовавшееся osłabienie rubla doda do wskaźnika inflacji jeszcze od 0,2-0,5 p. p. Prosta arytmetyka mówi nam, że do końca pierwszego kwartału 2019 roku inflacja może latać do 5,4-5,7%. To obniża realną stopę procentową do 1,8-2,1%, co odpowiada dolnej granicy neutralnej polityki monetarnej lub górnej granicy miękkie.
Zresztą, wszystko to było wiadomo, że jeszcze w październiku, gdy regulator wziął przerwę w zmianie stopę. Od tego momentu sytuacja rozwijała się według scenariusza BANKU centralnego, inflacja chagalla po ścieżce, około odpowiedniej docelowego poziomu, zmienność na lokalnym rynku finansowym gasła, a rubel pozostał wierny dzięki giganta профициту rachunku bieżącego i anulowanie zakupów waluty na wolnym rynku. Ale rosyjska waluta nie wzrosła ze względu na довлеющей санкционной zagrożenia.
Niepewność związana z nowymi sankcjami USA, unosiła się nad rosyjskiej gospodarki i nie chce się zmienić. Podczas gdy konfiguracja środków ograniczających niezrozumiała, aby ocenić ich wpływ na inflację jest bardzo trudne.
Sankcje i interwencje
W takiej sytuacji nasuwa się kolejna przerwa w zmianie stopę, aby doczekać się realizacji podstawowych zagrożeń i wtedy już działać w sytuacji. Może ten punkt widzenia i jest poprawny, ale, moim zdaniem, bank centralny przy podejmowaniu decyzji 14 grudnia będzie obawiać się sytuacji, kiedy będzie musiał uciec za набравшим ruch pociągiem. Tymczasem Elwira Nabiullina zwykle stara się ostrzec potencjalne zagrożenia z wyprzedzeniem, często działając dość zachowawczo.
Gdy regulator podejmował decyzję w październiku, to spodziewałem się realizacji podstawowych санкционной zagrożenia w połowie grudnia: wprowadzenie drugiej rundy sankcji w sprawie Скрипалей” i środków ograniczających przeciwko rynku NFZ i rosyjskich banków państwowych. To pozwalało rozpuścić negatywne czynniki na osi czasu: sankcje w grudniu, a efekt podwyżki VAT — w marcu 2019 roku.
Ale wprowadzenie sankcji, prawdopodobnie przesunięty na następny rok, więc ryzyko mogą nakładać się na siebie, powodując przyspieszenie inflacji znacznie silniejszy, niż ocenia sam BANK centralny. A co najważniejsze, efekt tego skoku cen naraża się być bardziej долгоиграющим, niż założono.
Tutaj możesz dodać zwiększoną zmienność na światowych rynkach i efekt od wznowienia zakupów walut dla ministerstwa Finansów na rynku. Ostatni, prawdopodobnie ocenione CBA i założony w oczekiwaniach inflacyjnych. Jednak sytuacja może pójść zgodnie z planem, jeśli na zakup waluty będą nakładać sprzedaży NFZ w przypadku podjęcia odpowiednich sankcji.
Najprawdopodobniej CBA już pogodził się z koniecznością poprawy dziennych, pytanie tylko kiedy: na grudniowym posiedzeniu lub w pierwszym kwartale 2019 roku. Jeśli jednak podnieść stawkę w sprawie свершившихся wydarzeń — pod znakiem zapytania może być i rozmiar poprawy, bo “technicznych” 25 punktów bazowych w tym przypadku może nie wystarczyć. Jednak zdecydowane działania na posiedzeniu w grudniu mogą złagodzić efekt od przyszłego szoku, a co najważniejsze, szybko go powstrzymać, nawet jeśli wymaga to doprowadzić zakład do 8% do końca pierwszego kwartału następnego roku.
Zachowanie stawek
Rozmowy o tym, że wzrost stawki w warunkach spadku popytu i niskich tempa wzrostu gospodarki — to źle, moim zdaniem, zasadniczo nie są prawdziwe. Zakłady w gospodarce już wyrosły, nie czekając na decyzje Banku centralnego.
Maksymalna stawka depozytów wzrosła o 1,3 p. p. z minimów z czerwca i prawie o 0,5 p. p. — z październikowego posiedzenia BANKU centralnego. Oprocentowanie kredytów również przeszli do wzrostu, a kredytów hipotecznych zaczynał zwalniać.
Stawki rynku pieniężnego teraz świadczą o zwiększeniu stopę na najbliższym posiedzeniu o 25 b. p. długoterminowe narzędzia, takie jak kontrakty terminowe na RUONIA, leżał od 1 do 2 podwyżek do końca pierwszego kwartału 2019 roku. Konsensus prognoz banków inwestycyjnych zakłada, że stopy procentowe do końca marca 2019 roku będzie wyższy niż obecnie.
Więc wpływu na gospodarkę ewentualne podwyższenie stawki w grudniu praktycznie nie będzie.
W jednym z ostatnich recenzji regulator podkreślał, że zmienność na rynkach finansowych krajów, których banki centralne zajmowały twarde stanowisko podczas wrześniowego szoku, była znacznie niższa (do nich należy i Rosja). Pod uderzenie trafiło na rynki krajów, rządu, których, zdaniem inwestorów, wywrzeć na banki centralne ciśnienie, aby nie dopuścić do spowolnienia wzrostu.
Rubla ewentualny wzrost stóp może okazać wsparcie, tak jak na posiedzeniu bank centralny prawdopodobnie jeszcze ogłosi o wznowieniu zakupów walut z 15 stycznia, co jest postrzegane przez inwestorów umiarkowanie negatywnie. Rynek NFZ, najprawdopodobniej, praktycznie nie zareaguje na podniesienie stawki, tak jak jest już w pełni założone w krzywej zysków. Rynku długu znajduje się w oczekiwaniu na decyzje w sprawie ewentualnych sankcji, i do innych czynników jest prawie obojętny.