Fot. Getty Images
Rentowność krótkoterminowych госбумаг USA przekroczyła rentowność długoterminowych obligacji skarbowych, co tradycyjnie jest na rynku finansowym sygnałem o początku recesji. Ale czy ma ten wskaźnik prawdziwe предсказательную życie?
Istnieje dość powszechna opinia, że początek recesji w gospodarce USA koniecznie poprzedzone odwrócenie krzywej rentowności amerykańskich obligacji. Czyli rentowności krótkoterminowych papierów zaczyna przekraczać rentowność obligacji z bardziej długimi terminami postępowania, niwelując tym samym tymczasowej ryzyko-nobla.
Tak, na dniach rentowności dwuletnich obligacji rządowych USA po raz pierwszy od 2007 r. okazała się wyższa, niż u pięcioletnich.
Wykres 1. Rentowności obligacji skarbowych USA w ciągu ostatnich 3 miesięcy:
W wiadomościach to wydarzenie wiele zaznaczyły się w pierwszym symptomem rychłej recesji. Ale czy tak jest w rzeczywistości? Czy mają takie proste, dostępne dla każdego wskaźniki предсказательную życie?
Jeśli spojrzeć na poprzednie okresy, kiedy różnica między pięciu – i dwu letnimi papierami była negatywna, to można zauważyć, że pojawienie się tego spreadu nie zawsze pokrywał się z początkiem recesji. Tak, w latach 1960-tych, spread między доходностями “krótkich” i “długich” po raz pierwszy stał się ujemny za 4 lata przed kryzysem.
W 1973 roku odwrócenie krzywej rentowności wydarzyła się w ciągu 8 miesięcy do recesji. A przed kryzysem 2007 roku — dwa lata przed jego rozpoczęciem, przy czym do momentu załamania rynków finansowych krzywej dochodowości na tym odcinku nabyła normalny wygląd.
Jeśli spojrzeć na różnicę w доходностях dziesięciu lat i dwuletnich papierów wartościowych, to można stwierdzić, że wartość ujemną спеда naprawdę poprzedzone zawsze рецессиям w ciągu ostatnich 40 lat z opóźnieniem nie większym niż 24 miesięcy.
Rysunek 1. Dynamika spreadu między доходностями 10-letnich i 2-letnich papierów skarbowych USA. Kolorem szarym oznaczono okresy recesji:
To zjawisko do tej pory powoduje множестов sporów i dyskusji. Powiedzieć jednak o tym, że inwersja przewiduje recesję — nie warto. Spróbujmy zorientować się w tej kwestii.
Większość badań krzywej dochodowości zwracają się do nominalnej stopy procentowe. Jednak w rzeczywistości w teorii ekonomicznej ważną rolę odgrywają prawdziwe (z poprawką na inflację) stopy procentowe.
Według teorii wyceny aktywów, realna stopa procentowa mierzy prędkość, z której spodziewany jest wzrost spożycia w ciągu określonego czasu. Wysoka roczna stopa świadczy o wysokim oczekiwanym wzroście na horyzoncie w jeden rok. Wysoka dziesięcioletnia rentowność sygnalizuje o wysokim oczekiwanym wzroście na horyzoncie 10 lat. Jeśli różnica między dziesięcioletniej i dwuletniej dochodzie pozytywna, to ma przyspieszenie wzrostu konsumpcji, jeśli negatywna —spowolnienie wzrostu.
Jak ten pomysł koreluje z danymi makroekonomicznymi? Na rysunku poniżej pokazany prawdziwy spread dziesięciu lat i rocznych zysków wraz z tempem wzrostu realnego zużycia na mieszkańca na rok.
Jak widać z rysunku, krzywa rzeczywistej rentowności naprawdę уплощалась i инвертировалась przed każdym z ostatnich trzech spadki, które miały miejsce, gdy spożycie rosło umiarkowane lub niskie tempo.
W tym samym czasie i sam wzrost konsumpcji ma tendencję do spowolnienia w miarę wyrównanie krzywej dochodowości. To prawda, nawet i nie w kryzysowych okresach. W szczególności, spowolnienie wzrostu konsumpcji w 1985-1986, 1988-1989 i latach 2006-2007 towarzyszyły znaczne zmniejszenie lub przejście w ujemną wartość spreadu zysków wartościowych.
Teraz pamiętajmy o tym, że początek minionych recesji zawsze wiąże się z pewnymi wydarzeniami. W 1990 roku doszło do inwazji Iraku na Kuwejt, która pociągnęła za sobą skok światowych cen ropy. Przyczyną dwóch ostatnich recesji w 2001-m i w 2007 roku stały się upadki notowań na rynkach finansowych. Jest mało prawdopodobne, że w czasie tych wydarzeń można było przewidzieć za pomocą krzywej.
W ten sposób, инвертированная krzywa zysków nie przewiduje recesję. Raczej ona przewiduje, warunki ekonomiczne, które sprawiają, że kryzys jest bardziej prawdopodobne.