Zdjęcia Siergieja Фадеичева / TASS
Ze względu na zwiększoną санкционных ryzyka ministerstwu finansów raczej nie uda się zająć inwestorów zaplanowany na przyszły rok ilość środków niezbędnych do realizacji majowego dekretu Putina
Na koniec 2018 roku rosyjski budżet okaże się профицитным po raz pierwszy od 2011 roku. Z uwzględnieniem najnowszych zmian wprowadzonych ostatnio do Dumy, w tym roku nadwyżka wyniesie 2,1% PKB (w porównaniu do pierwotnej prognozy dotyczące deficytu 1,3% PKB). Przejście od rzadkich do профицитному budżetu stał się możliwy dzięki wzrostowi cen ropy do maksymalnych markiery z 2014 roku. Według prognoz budżetu pozostanie профицитным do 2021 roku przy cenie ropy w okolicach 60 dolarów za baryłkę.
Po kilku latach ostrej polityki budżetowej (w 2016-2017 roku wydatki budżetu zostały zamrożone w ujęciu nominalnym) z 2019 roku budżet zacznie częściej wykorzystywane do stymulowania dość skromnego wzrostu rosyjskiej gospodarki. Dla osiągnięcia celów postawionych w maysky dekrecie prezydenta, wydatki budżetowe zostały zwiększone o 10% w 2019 roku i w latach 2020-tych w porównaniu z poprzednimi planami.
Oczekuje się, że wzrost wydatków w znacznym stopniu (około 30%) będzie finansowane poprzez podniesienie VAT z 18% do 20% w 2019 roku. Ale jeszcze bardziej ważnym źródłem finansowania powinien być wzrost długu publicznego — na 86% w 2019 r. i 60% w 2020 roku w porównaniu z wcześniejszymi planami.
Po co w ogóle potrzebne pożyczki, jeśli przewiduje się, że budżet będzie профицитным? Rzecz w tym, że według zasad budżetowych państwo może wydać tylko część właścicieli wpływów. Dochody uzyskane dzięki wzrostowi cen powyżej $40 za baryłkę (ten poziom jest indeksowana corocznie o 2 p. p.), nie wydatkowane, a przekazane do Funduszu dobrobytu narodowego (FNB). Bez uwzględnienia tych środków budżetu wciąż pozostaje rzadkim (2,7% PKB w 2018 roku i 1,5% PKB w latach 2019-2021). Obecność tego niedoboru i wyjaśnia potrzebę długu publicznego.
Wykres 1. Dochody i wydatki budżetu państwa w latach 2018-2021
Od połowy sierpnia, kiedy znacznie wzrosła ryzyko wprowadzenia sankcji w stosunku do rosyjskiego długu, ministerstwu finansów udało się umieścić dość skromne ilości NFZ — na 81 mld zł, co stanowi około 27% od ilości wartościowych sprzedanych w analogicznym okresie ubiegłego roku. W warunkach wysokiej niepewności co do możliwych sankcji popyt na obligacje rządowe zostaje obniżona.
Санкционные ryzyko doprowadziły do znacznego zmniejszenia obecności inwestorów zagranicznych na rynku NFZ. Od marca udział posiadanych papierów wartościowych zmniejszył się z 34,5% do 25,8%. W wyrażeniu nominalnym inwestycje spadły o 500 mld rubli. W październiku nastawienie inwestorów zagranicznych do tego rynku było bardzo ostrożnym. Perspektywa dużych państwowych pożyczek przyszłego roku powoduje pytania.
Wykres 2. Miesięczne ilości noclegów NFZ (rzeczywiste i planowane jest na 2019 rok)
Niezastosowanie się do programu pożyczek w 2018 roku nie stanowi zagrożenia dla budżetu dzięki bieżącemu профициту, ale w dłuższej perspektywie sytuacja staje się bardziej pewnego. Powstaje pytanie, na ile ministerstwo Finansów będzie w stanie zwrócić pożyczone środki potrzebne na pokrycie planowanych zwiększonych wydatków, przy redukcji obecności inwestorów zagranicznych.
W projekcie budżetu na latach 2019-2021 uwzględniono zwiększenie brutto ilości przyciągnąć wewnętrznego długu publicznego do 2,5 bln rubli. Dla porównania, w 2017 roku ministerstwo Finansów opublikował NFZ na 1,7 bln zł, a w 2018 roku wartość sprzedanych госбумаг prawdopodobnie wyniesie około 1 bln rubli. Jeśli niepewność w odniesieniu do sankcji utrzyma, nadal ograniczając popyt na rosyjski dług państwowy, urząd będzie przed wyborem: umieszczać NFZ po wyższych wskaźników rentowności lub aktywniej wykorzystywać środki z Funduszu dobrobytu narodowego (FNB) na finansowanie inicjatyw w ramach majowego dekretu.
Możliwość państwa zrealizować zaplanowany plan wydatków nie jest kwestionowana. Jednak санкционные ryzyka, które mogą doprowadzić do tego, że wartość środków zaangażowanych do realizacji majowego dekretu, wzrośnie, a gromadzenie się cieczy części GOSPODARCZYM w warunkach pomyślnej koniunktury na rynku ropy będzie przebiegać wolniej, niż mogłoby się na brak санкционных zagrożeń.
Ponadto, ambitne plany noclegowe długu publicznego stwarzają ryzyko klasycznego efektu płynnego pojawiania się, gdy państwo konkuruje o zasoby finansowe z innymi ekonomicznymi agentami. Planowane na następny rok czyste ilości długu publicznego praktycznie równe прогнозируемому Bank wzrostu portfela korporacyjnego kredytów. W tych warunkach wzrasta ryzyko wzrostu rynkowych stóp procentowych kredytów. W tym samym czasie, w połowie branż poziom rentowności niższa niż średnia stopa kredytu.
Wykres 3. Czysty roczny wzrost długu publicznego i bankowości korporacyjnej kredytu
W ten sposób, ambitny program rządowych pożyczek na następny rok jest mało prawdopodobne, będzie wykonana w zaplanowanym zakresie. Podczas zapisywania na rynku sytuacji, podobnej do października 2018 roku, ministerstwo Finansów będzie mógł realizować ambitny plan tylko jedną czwartą. Koniunktura na rynku długu, prawdopodobnie zachęci ministerstwo do finansowania części inicjatyw majowego dekretu z funduszy GOSPODARCZYM. To de facto równoważne pewnemu łagodzenia budżetu zasady. Przy tym wysokie prawdopodobieństwo wzrostu stóp procentowych w obcym zasobów.