Nagrodę zator. Czy warto Rosji rezygnować z dźwignią

0
264


Zdjęcia Siergieja Фадеичева / TASS

Ministerstwo finansów uchylił już od kilku aukcjach w sprzedaży długu krajowego. Skąd pojawiły się “dodatkowe pieniądze” w gospodarce i dlaczego teraz nie opłaca się pożyczyć?

Pomimo znaczne pogorszenie się stosunków z Zachodem, zwłaszcza po 2014 roku, lub, być może, ze względu na te okoliczności rosyjska gospodarka przeszła do nowego modelu funkcjonowania, który można krótko opisać jako “stabilność ponad wszystko”.

Jak dobrze wiemy, cena ropy naftowej — to jest klucz do pozytywnego rozwoju dla wielu elementów gospodarki rosyjskiej: budżetu, przedsiębiorstw, banków. Teraz dynamika cen ropy naftowej wygląda nieźle. Można nawet przypuszczać, że nie ma potrzeby ich wzroście do 100 $za baryłkę lub nawet wyżej.

Nadmiar pieniędzy

Paradoksalnej dla współczesnej Rosji sytuacja: pieniądze nigdzie inwestować. System bankowy odczuwa chroniczny nadmiar płynności, który teoretycznie mógłby iść na finansowanie deficytu budżetu i pomóc finansowania programów rządowych, mających na celu zwiększenie tempa wzrostu gospodarki.

Ale stopy procentowe na tyle atrakcyjna, że umieszczenie bankowej płynności na depozyty w Banku Rosji lub w jego obligacje przynosi praktycznie ten sam dochód, że płaci ministerstwo Finansów. W NFZ pieniądze trzeba zainwestować na lata, a w CBA można je oddać na kilka dni, w ostateczności miesięcy.

Ponadto, ministerstwo Finansów nieoczekiwanie znalazł się w zapomnianej przez ostatnie cztery lata w sytuacji, gdy środki z Funduszu dobrobytu narodowego (FNB) więcej nie trzeba wydawać na finansowanie deficytu budżetowego, a wręcz przeciwnie, trzeba znaleźć sposób, aby przenieść dodatkowe dochody w walucie, a przy tym nie разбалансировать rynek walutowy. Deficyt budżetu dosłownie za pół roku-rok zamienił się w nadwyżkę, i pojawia się pytanie: a czy w ogóle pożyczać pieniądze na rynku, jeśli zadania pokryć deficyt już nie?

Należy zauważyć, że rynek długu pełni ważną makroekonomiczną funkcję kształtowania się długoterminowych stóp procentowych. Ale jak pokazał dość krótkim okresie kryzysu (ostatnie 3-4 miesiące), zakłady na NFZ poruszają się synchronicznie w górę lub w dół w zależności od pojawiania się/zanikania nowych санкционных zagrożeń lub wzrostu stóp przez Bank Rosji.

Tak więc, na dzień dzisiejszy mam tylko dwie “państwowe” zakłady: “krótka”, oparta na kluczowy stawki CBA, i “długa” (głównie dla inwestorów zagranicznych), z siedzibą w ocenie premii za ryzyko ministerstwa Finansów wobec ryzyka banków państwowych. Przy tym nie wiadomo, jak duże ryzyko dla cudzoziemców bardziej istotny — pożyczki dla banków państwowych lub ministerstwa Finansów.

W każdym przypadku inflacji 3-5% państwowe pożyczki pod 8% rocznie i powyżej są bardzo drogie. Zwłaszcza, gdy skarb jest szybko uzupełniana o pieniądze od rosnącej ropy naftowej. W związku z tym ministerstwo Finansów i przyjmuje raz za razem decyzje o uznaniu niektórych aukcji несостоявшимися.

Czego się spodziewać w przyszłości

Prawdopodobnie rynek będzie przebywać w “летаргическом śnie”, osaczony z jednej strony wysokiej kluczowym zakładem, a z drugiej — z wysoką ceną ropy, która przynosi budżetowi dodatkowe dochody. W takiej sytuacji ani cudzoziemcy obawie przed ewentualnymi sankcjami przeciwko długu publicznego, ani banki, komfortowo trzymając środki na rachunkach w BANKU centralnego, ani sam ministerstwo Finansów, bez pracy decydujący tanich problemy, nie są zainteresowani w tym, aby rynek się rozwija.

Pozostaje pytanie: czy potrzebny jest rynek długu publicznego w warunkach, kiedy kraj może rozwiązać swoje problemy budżetowe poprzez eksport towarów (bieżących dochodów lub zgromadzonych funduszy)?

Podpowiedź można znaleźć w sytuacji w Arabii Saudyjskiej, kiedy po spadku cen ropy w 2014 roku kraj, nie chcąc dewaluacji waluty krajowej i zmniejszyć poziom życia ludności, musiała finansować drastycznie podniosło deficyt budżetu poprzez szybkie narastanie długu publicznego.

W tym kontekście pozostaje otwarte pytanie, jakie narzędzie jest bardziej odpowiedni dla stabilizacji w warunkach niekorzystnych zmian w zewnętrznej koniunktury — spadek lub wzrost długu publicznego. Pierwszy — łatwiej i szybciej, ale болезненнее, drugi — trudniejszy i ma długotrwałe skutki, ale znacznie bardziej delikatny dla ludności.

Tak czy inaczej, utrzymanie rynku NFZ w stanie bojowym jest koniecznością życiową, jak pokazało doświadczenie 2014-2017 roku.