Zdjęcia Andrey Rudakov / Bloomberg via Getty Images
Presję na rubla, najprawdopodobniej utrzyma się tej jesieni na tle zbliżających się wyborami w USA i negatywnych nastrojów związanych z ryzykiem санкционными
Sierpniowe presję na rubla była kontynuowana we wrześniu. W sumie od początku roku rosyjska waluta straciła 17% w stosunku do dolara i 16% — do euro. Około połowa tego osłabienia jest związany z ogólnym negatywnym nastawieniem na rynkach rozwijających się, które doświadczają odpływ kapitału na tle wzrostu stóp procentowych w USA i ryzyka eskalacji wojen handlowych. W największym stopniu ucierpiały waluty Argentyny i Turcji, których gospodarki były dość silne дисбалансами jak w handlu zagranicznym, jak i w polityce budżetowej. Dodatkowym specyficznym czynnikiem negatywnym dla Rosji stały się ryzyko zaostrzenia санкционного trybu.
Główny kanał, przez który następuje osłabienie rubla, — wyjście inwestorów zagranicznych z rosyjskich aktywów finansowych (NFZ, korporacyjnych, obligacji i akcji) z późniejszą konwersję dochody pln na walutę. Podobne strumienie finansowe, ale o przeciwnym znaku, były jednym z kluczowych czynników umocnienia rubla w latach 2016-2017. Rentowności na rynku NFZ, równomiernie снижавшиеся w poprzednich latach, powrócił na poziomy 2016 roku (powyżej 9% 10-letnim wartościowych).
Zagraniczni inwestorzy już bardzo wyraźnie zmniejszyły swoją pozycję rubla aktywach. Według stanu na początek sierpnia (ostatnie dostępne dane) zakres inwestycji nierezydentów w NFZ wynosił 2 bln rubli i w porównaniu z 2,35 bln rubli na początku kwietnia. Dynamika zysków obligacji świadczy o tym, że przez ostatnie półtora miesiąca pozycja nierezydentów mogła spaść jeszcze o około 0,6 bln rubli do 1,4 bln rubli. Ten poziom jest już bardzo blisko do wielkości inwestycji nierezydentów w NFZ, które przetrwały na rynku rosyjskim po pierwszej fali sankcji w 2014 roku (około 1 bln rubli). Z tego punktu widzenia znaczna część osłabienia rubla, spowodowana wyjściem inwestorów zagranicznych z rynku rosyjskiego, już za nami.
Jak długo będzie osłabiać złotych
Presję na rubla, najprawdopodobniej utrzyma się we wrześniu-listopadzie na tle zbliżających się wyborami w USA. W nastroju rynków nadal dominują negatywne, związane z санкционными ryzykiem i z ogólnym słaby apetyt na ryzykowne aktywa. Chociaż sankcje pozostają głównym powodem do niepokoju inwestorów, w nim nadal bardzo mało konkretnych informacji: istnieją rachunki prowadzone są przesłuchania w Senacie, ale ostateczne decyzje jeszcze nie zapadły. To sprawia, że rynki żyć obawy realizacji najgorszych scenariuszy.
W zeszłym tygodniu negatywną reakcję inwestorów wywołały aktywnych dyskusji w Senacie, jakie sankcje są w stanie maksymalnie skomplikować sytuację makroekonomiczną w Rosji przy minimalnych wtórnych efektów dla amerykańskiej i europejskiej gospodarki. Przy tym aktywizacja śledztwa sprawy o otruciu w Salisbury подстегнула obawy, że санкционные inicjatywy, wcześniej dźwięki pochodzące głównie z USA, mogą być obsługiwane przez europejczyków. Zastosowanie sankcji szerokim blokiem krajów, zazwyczaj zwiększa ich skuteczność.
Terminy podejmowania decyzji w sprawie ewentualnych sankcji będą kluczowym czynnikiem dla dynamiki kursu rubla w najbliższych miesiącach. Według doniesień przedstawicieli Kongresu USA, wrześniowy harmonogram spotkań jest już na tyle mocno, i w nim nie ma chyba miejsce, do głosowania w sprawie projektu ustawy o antyrosyjskie sankcji, ale już w październiku proces ten może być aktywowany w oczekiwaniu na amerykańskich wyborami 6 listopada.
27 listopada następuje okres planowanego wejścia w życie drugiego bloku amerykańskich sankcji, związanych ze sprawą Скрипалей. Dla dynamiki rynku walutowego jest również ważne, zaplanowanym na 23 października oświadczenie OFAC w sprawie wniosku firmy UC Rusal o jej wykreślenie z listy osób prawnych, podpadających pod blokujące sankcje USA (lista SDN). W związku z tym nie można całkowicie wykluczyć ewentualne pozytywne niespodzianki dla rynku w październiku.
Czy jest jakaś nadzieja
Wszystkie wymienione czynniki tworzą bardzo napięte warunki do rubla w ciągu najbliższych kilku miesięcy. Rynek prawdopodobnie będzie musiał przeżyć nowe szczytowe oznaczenia na parach walutowych dolar-w złotych i euro-złotych.
Jednak, gdy konfiguracja nowego санкционного trybu staje się jasne i obniży się poziom niepewności, a gospodarka zacznie się dostosować do nowych warunków, rubel może odzyskać część utraconych pozycji.
Podstawowe wskaźniki gospodarki rosyjskiej pozostają bardzo silne w porównaniu do większości walut rynków wschodzących. Rosyjskie aktywa, znacznie подешевевшие w ostatnich tygodniach, może ponownie stać się atrakcyjne dla zagranicznych inwestorów, gdy rynek otrzyma szczegółowe informacje na temat zmiany санкционного trybu i przestanie żyć obawami.
W związku z tym oczekujemy, że do końca bieżącego roku kurs rubla do dolara ustabilizował się oznaczenia 69 zł, a w 2019 roku będzie się stopniowo przesuwać w kierunku poziomu 67 rubli. Przywracanie pozycji rubla może nastąpić szybciej, jeśli końcowe sformułowania sankcji będą miękkie bieżących. A jest to bardzo prawdopodobne, biorąc pod uwagę aktywne dyskusji w Senacie możliwych negatywnych skutków ubocznych od sankcji dla amerykańskiej gospodarki.
W parze z euro perspektywy rubla wyglądają nieco gorzej: spodziewamy się dalszego osłabienia rosyjskiej waluty do euro do poziomu 83,5 do końca przyszłego roku, co związane jest z oczekiwanym umocnieniem pozycji евровалюты na globalnych giełdach.