Sztuczne ciśnienie. Dlaczego rubel słabnie pomimo wszystkich pozytywnych czynników

0
291


Zdjęcia Siergieja Фадеичева / TASS

W opublikowanym niedawno projekcie głównych kierunków polityki budżetowej zakłada się utrzymanie obecnego mechanizmu interwencje ministerstwa Finansów. Tak więc, pomimo oczekiwania na silny профициту bilansu płatniczego, liczyć na umocnienie rubla nie trzeba

W opublikowanej w pierwszej połowie lipca ocenie bilansu płatniczego Rosji za drugi kwartał 2018 r. istnieją dwa rodzaje danych, które przekroczyły oczekiwania większości analityków. Po pierwsze, jest to nadwyżka na rachunku obrotów bieżących, a po drugie, znacznie замедлившийся odpływ kapitału z sektora prywatnego.

Wzrost na rachunku obrotów bieżących do $22,3 mld wobec $1,9 mld w analogicznym okresie ubiegłego roku było konsekwencją nie tylko podnoszenia cen ropy, ale i stosunkowo powolnego wzrostu importu. Wprowadzone w kwietniu sankcje doprowadziły do osłabienia rubla, co w maju-czerwcu wzrost wolumenu importu w Rosji drastycznie spadło.

Zmniejszenie odpływu kapitału w dużej mierze spowodowane zmniejszeniem inwestycji rezydentów w zagraniczne aktywa — to też pośrednio można połączyć się z sankcjami, tak jak rosną ryzyko zamrożenia takich inwestycji. Ale trzeba pamiętać, że tradycyjnie w drugim kwartale odpływ kapitału zwalnia. Tak, że wyniki są zgodne sezonowej dynamice.

Нелогичная słabość

Głównym zaskoczeniem dla rynku stało się niezgodność między dynamiką tych dwóch wskaźników i kursem rubla. Wzrost nadwyżki na rachunku obrotów bieżących i praktycznie zero odpływ kapitału z sektora prywatnego powinny były doprowadzić do wzmocnienia rosyjskiej waluty. Jednak kurs rubla do dolara w ciągu tych trzech miesięcy słaby z 57,3 do 62,8 rubla za dolara, czyli prawie o 10%. W stosunku do euro osłabienie okazało się mniej wyraźny, ale też znaczący.

Jeden z dodatkowych czynników, który może znacząco wpłynąć na dynamikę rubla i który nie włącza się w ocenę przepływu kapitału z sektora prywatnego, to inwestycje nierezydentów w NFZ.

Wzmocnienie pln w trzecim kwartale ubiegłego roku właśnie w dużej mierze spowodowane napływem środków nierezydentów w niezależnym rublowy dług. Ale tym razem rolę tego czynnika była niewielka. Zaostrzenie санкционного trybu doprowadziło do wyprzedaży рублевого długu publicznego i odpływu kapitału, ale odpływ był dość umiarkowany, nie jest w stanie wyjaśnić osłabienie krajowej waluty o 10%.

Cudzoziemcy sprzedał w kwietniu-maju NFZ na 230 mld rubli, odpływ nie przekroczył 4 mld zł, czyli był znacznie niższy nadwyżki na rachunku obrotów bieżących w tym samym okresie.

Dynamika zadłużenia zakłada, że w ciągu zaledwie dwóch kwartałach inwestycje nierezydentów w NFZ spadły nieco mniej niż $10 mld, ale wskaźnik ten bierze pod uwagę negatywny wpływ zmienności kursu walutowego na wartość inwestycji. Jeśli wykluczyć wpływ kursu walutowego, inwestycje nierezydentów zmniejszyła się o 6 miliardów dolarów

W ten sposób, choć inwestycje nierezydentów w NFZ i są ważne dla tworzenia kursu wymiany, czynnik ten jest, oczywiście, daleko nie jedynym. Głównym czynnikiem, усилившим efekt odpływu kapitału, sądząc, stały się interwencje ministerstwa Finansów na rynku walutowym.

Jak znaleźć równowagę

Kurs waluty krajowej i dynamika wybranych wskaźników bilansu płatniczego — powiązane rzeczy. Aktualny kurs rubla jest określana równowagi popytu i podaży na rynku wewnętrznym i z opóźnieniem około jeden-dwa miesiące wpływa na przywóz i na przepływy kapitału.

Wpływ kursu waluty krajowej na eksport jest znacznie niższa — około 60% rosyjskiego eksportu przypada na sektor ropy naftowej i gazu i zależy przede wszystkim od światowych cen ropy.

Związek między kursem rubla i kluczowe wskaźniki bilansu płatniczego, jak i pozwala systemowi na tyle szybko absorbować skutki szoku, jakim było rozszerzenie sankcji, i wracać do stabilnego stanu.

Tak, odpływ kapitału prowadzi do osłabienia rubla. Słaba waluta krajowa prowadzi do zmniejszenia popytu na import i, odpowiednio, do wzrostu nadwyżki bilansu handlowego. To stwarza warunki do przywrócenia kursu rubla.

Samo oczekiwanie na ich odzyskiwania w stanie stymulować napływ funduszy globalnych inwestorów, co tylko przyspieszy wzmocnienie waluty. W warunkach samym sankcji sytuacja jest nieco inna, ryzyko polityczne będą znacznie ograniczyć napływ kapitału, ale nadal zewnętrzny sektor i waluta krajowa musi dość szybko dojść do równowagi.

Interwencje ministerstwa Finansów nie są bezpośrednio włączone w ten mechanizm stabilizacyjny, choć również mają wpływ na dynamikę bilansu płatniczego. Wszelkie interwencje, obejmujących zakup waluty obcej na rynku, sztucznie obsługują więcej niż średni kurs waluty krajowej. Zazwyczaj, gdy interwencja nie odbywają się dynamika importu i eksportu podobna — wskaźniki te poruszają się mniej więcej równolegle. Znaczna sam rozbieżność jest ustalona tylko w okresach массированных zakupów walut.

To właśnie interwencje wspierające niski kurs rubla, doprowadziły do gwałtownego zahamowania wzrostu importu. Ale to nie jedyne ich wpływ jest stosunkowo słaby rubel przy stabilnych cenach ropy oznacza dalszy wzrost interwencje w następnym okresie, co tylko zwiększa presję na rosyjską walutę i uniemożliwia powrót systemu do równowagi.

To jest sztucznie stworzony presję na rubla będzie zapobiec napływowi kapitału nawet w warunkach, gdy nie ma ryzyka dalszego zaostrzenia sankcji. W opublikowanym niedawno projekcie głównych kierunków budżetowej, podatkowej i przepisów celno-polityki taryfowej zakłada się utrzymanie obecnego mechanizmu ustalania interwencje ministerstwa Finansów. Tak więc, pomimo oczekiwania na silny профициту bilansu płatniczego, liczyć na umocnienie rubla w zaistniałej sytuacji nie jest konieczne.

redakcja poleca
Katastrofa odwołane. Skalę kryzysu na rynkach wschodzących nie będzie
Dewaluacja i odwaga: dlaczego nie warto wymieniać ruble na dolary