Zdjęcia Aleksandra Shcherbaka / TASS
Jedną z głównych obaw wśród globalnych inwestorów — to zbliżający się przez kilka lat recesji gospodarki USA. Prawdopodobieństwo tego scenariusza można ocenić po zapoznaniu się z kilku ważnych wskaźników rynku finansowego
Kształt krzywej rentowności obligacji USA — jeden z najbardziej popularnych narzędzi do prognozowania prawdopodobieństwa wystąpienia recesji w amerykańskiej gospodarce. W ciągu ostatnich 50 lat przed każdym recesją krzywa dochodowości уплощалась, a następnie krótkoterminowe stawki wyższe niż długoterminowe.
Teraz krzywa rentowności amerykańskich obligacji skarbowych staje się coraz bardziej płaska. Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych przekraczają rentowności rocznych wartościowych zaledwie o 50 punktów bazowych. W miarę tego, jak krzywa rentowności nadal уплощаться, coraz głośniej brzmią ostrzeżenia o zbliżającej się recesji w kraju.
Kiedy zacznie się recesja w USA
Na pewnym etapie, aby nie dopuścić do przegrzania gospodarki, banki centralne zaczynają promować krótkoterminowe stawki — taka polityka pieniężna nazywa контрциклической. To właśnie ten proces dzieje się teraz w stanach ZJEDNOCZONYCH.
To, z kolei, prowadzi do wzrostu cen środków finansowych dla firm, pogarsza perspektywy ich rozwoju. W razie pogorszenia nastrojów inwestorów zaczynają się spodziewać obniżenia stawek w przyszłości jako stymulujące działania ze strony BANKU centralnego. W konsekwencji, długoterminowe stopy zaczynają spadać, krzywa dochodowości popełnia inwersję, a prawdopodobieństwo wystąpienia recesji wzrasta.
Analiza dynamiki krzywej rentowności w USA od początku 1950 roku pokazuje, że od momentu zawężenie spreadu zysków 10-letnich i rocznych wartościowych do 50 punktów do odwrócenia krzywej dochodowości przechodzi średnio około roku. Następnie jeszcze około roku przechodzi do początku recesji. Z tych obserwacji bieżące położenie krzywej dochodowości sugeruje kontynuację wzrostu amerykańskiej gospodarki w ciągu 2 lat, a natarcie recesji — w 2020 roku.
Na rzecz zwiększenia prawdopodobieństwa recesji mówi również dynamika indeksu giełdowego i poziom zadłużenia w USA. Indeks S&P 500 rośnie niemal nieprzerwanie od ponad 9 lat z rzędu, jego obecny poziom jest prawie dwa razy większa niż przed kryzysem wysokiej, tworząc oczekiwania pewnej korekty. Całkowite zadłużenie państwa, firm i osób fizycznych w USA wynosi obecnie 215% PKB w porównaniu z 185% w poprzedzającym kryzys 2007 roku. W warunkach rosnącej trajektorii zakładów w USA ten czynnik stanowi istotne ryzyko dla aktywności gospodarczej — firmy o zmiennej stopie trafiają pod ryzyko, występują trudności z перекредитованием.
Kilka okoliczności łagodzące
Tempo przejścia cyklu koniunkturalnego w dół fazę mogą znacznie różnić się od kryzysu do kryzysu. Na przykład, kryzys 2001 roku nastąpił dopiero za 3 lata po tym, jak nachylenie krzywej rentowności osiągnęły wartości, ukształtowanych na rynku teraz.
Chociaż kształt krzywej dochodowości — dość wiarygodne zapowiedź recesji, jednak od momentu uruchomienia luzowania ilościowego w USA (Quantitative Easing) w 2008 roku o tym wskaźniku rozmawiać na rynku po raz pierwszy.
W wyniku polityki quantitative easing w bilansie FED okazały się znaczne ilości długoterminowych skarbowych papierów wartościowych, które FED выкупала właśnie w celu obniżenia długoterminowych stóp. W konsekwencji długoterminowe rentowności teraz mogą być sztucznie zaniżone, co tworzy tak płaskiej krzywej dochodowości.
Ale od czwartego kwartału 2017 roku FED początku redukować swój bilans w coraz szybszym tempie. Decyzja ta została podjęta w celu zwiększenia stawek na rynku. W miarę skupu aktywów długoterminowych rentowności mogą jeszcze wzrosnąć, poprzez krzywą bardziej wznoszącej się i ciągnąc za okres recesji.
Ponadto, teraz FED prognozuje zwiększenie stawki do 3,5% do 2020 roku, i na tym cykl zacieśnienia polityki pieniężnej musi się skończyć, ponieważ to właśnie ta oferta jest optymalna dla gospodarki.
Zakłady 3,5% dość niskie w porównaniu ze stawkami w poprzednich cyklach gospodarczych USA. To tworzy swoisty sufit dla zysków długoterminowych papierów wartościowych — jeśli FED nie zamierza podbijać stawki powyżej 3,5%, to i среднерыночные zakłady na najbliższe 10 lat nie może być wyższa od tej wartości.
Biorąc pod uwagę, że stymulujące reforma podatkowa, inicjatorem której w USA w zeszłym roku, odbywa się na tle rekordowo niskie bezrobocie w kraju (3,9%), a także i bez tego wysokiego tempa wzrostu gospodarczego (ponad 2%), inflacja ryzyka mogą wzrosnąć.
To nie jest wykluczone, że FED będzie musiał do 2020 roku zauważalnie podnieść stawki, zwiększając i sufit zysków długoterminowych obligacji rządowych. W wyniku nachylenie krzywej dochodowości może ponownie stać się bardziej strome, zepchnięcie czasie recesji.
Powody do optymizmu
Za wyjątkiem krzywej dochodowości większość wskaźników makroekonomicznych nie świadczą o zbliżającej się recesji w USA. Na przykład, stosunek zysków amerykańskich niefinansowych przedsiębiorstw do PKB wyniosła 9,3% w pierwszym kwartale 2018 roku. Рецессиям, zazwyczaj poprzedza znacznie niższy poziom.
Citibank robi indeks gospodarczych niespodzianek, który odzwierciedla odchylenie prognoz analityków od rzeczywistych danych makroekonomicznych. Wskaźnik w USA pozostaje na bardzo wysokich poziomach, choć dla większości innych krajów rozwiniętych i niektórych rozwijających się jest znacznie spadła w ostatnich kwartałach.
Istnieje również composite indeks wskaźników wyprzedzających. Składa się on z 10 ekonomicznych składników, zmiany, które zwykle poprzedzają zmiany w gospodarce w ogóle. Do tego indeksu wchodzą takie wskaźniki, jak liczba przepracowanych godzin, nowe przemysłowe zamówienia, wnioski o zasiłek dla bezrobotnych i tak dalej. Indeks teraz wykazuje stały wzrost. Zazwyczaj jego spadek zaczęło się około 2 lata przed początkiem recesji w 2001 i 2008 roku. Podobna sytuacja występuje z wskaźnikiem wyprzedzającym OECD.
Tak więc, choć krzywa dochodowości wysyła sygnały o wzroście ryzyka recesji w USA, te ryzyka jest mało prawdopodobne, realizowane wcześniej niż za 2 lata. Zresztą ciąg dalszy eskalacji wojen handlowych — jeden z czynników, które mogą przyspieszyć ofensywę recesji w amerykańskiej gospodarce.