Hinweis-Verbot hatte eine Kurzfristige Kosten, sondern es wird mittelfristig Vorteile, also lasst uns geduldig sein: Sajjid Z Chinoy

Im Gespräch mit Dem indischen National Express Editor Harish Damodaran auf den ersten Jahrestag der demonetisation, Sajjid Z Chinoy, Chief Indien Ökonom bei JP Morgan Chase, setzen Sie die übung in Perspektive, und erklärt eine Reihe von Fragen von Börsen-Bewegungen zu steigenden Importen in einer Zeit, die das Wachstum verlangsamen.

Sajjid Z Chinoy, Chief Indien Ökonom und Executive Director bei JP Morgan Chase, gilt als einer der schärfsten und die meisten scharfsinniger Beobachter der indischen Wirtschaft. Dr. Chinoy, die Promovierte an der Stanford und arbeitete für McKinsey und dem IWF, wurde auf die RBI ‘ s Expert Committee on Geldpolitik, und ein Berater der Regierung von Indien FRBM Review Committee. Er ist auch ein beliebter Kolumnist bei The Indian Express.

Bearbeitete Auszüge aus dem Gespräch:

Auf demonetisation, seine Kosten und nutzen im Jahr auf:

Ich werde eine Objektive Bewertung, wo wir sind. Wenn Sie große Eingriffe in die Wirtschaft, gibt es einen Kompromiss: es gibt immer eine sofortige, Kurzfristige Kosten, und es gibt mittelfristig Vorteile. Erstens, wir müssen anerkennen, dass das BIP-Wachstum war verlangsamt, auch vor der demonetisation, so diese Vorstellung, dass die gesamte Verlangsamung ist nur, weil der demonetisation oder GST ist nicht getragen von der Daten. Wie wir bereits ausführlich geschrieben, Indien profitiert von der riesigen terms-of-trade-Schock von niedrigeren öl-Preise — das war ein einmaliger Glücksfall für die Wirtschaft in 2015-16, so dass trotz der Dürre Jahr, Wachstum abgeholt von 7% auf 8%. Aber wenn der ölpreis sich stabilisiert, es war unvermeidlich, dass das BIP-Wachstum beginnen würde zu langsam. Das, in Verbindung mit der Tatsache, dass die politischen Entscheidungsträger waren, drängen hart auf den Schuldenabbau, die bedeutete, dass zwischen März 2016 und September 2016 dürfte das BIP-Wachstum bereits verlangsamt um 200 Basispunkte. Es war ein ziemlich scharf Bremsen. So, in einer Weise, die man hat, zu trennen, wie viel der Verlangsamung würden fortgesetzt haben, und wie viel wurde inkrementell Hinzugefügt von demonetisation.

Blick auf die Regierung, die eigenen zahlen, die CSO jedes Jahr im Januar legt seine Voraus Prognose für das Wachstum in diesem Jahr und letztes Jahr, Sie hat tatsächlich gesagt, dass wir Gründen unsere Voraus-Schätzung auf Daten, die von Stationen im Oktober. So wurden Sie über alle vor-demonetisation Daten zu sagen, was das BIP-Wachstum in 2016-17 tatsächlich sein würde. Für uns ökonomen, das ist fantastisch — das ist das kontrafaktische, das ist, was das BIP-Wachstum gewesen wäre, fehlt demonetisation. Aktualisieren Sie, dass für die etwaige Stärke der Landwirtschaft und der Exporte, die weitgehend exogenen, und Sie erhalten die kontrafaktisch. Sie vergleichen, dass die tatsächlichen gedruckte Zahl, und das ist Ihr delta. Unser eigenes Gefühl war, irgendwo zwischen 0,8% und 1% für das gesamte Jahr ein BIP war die Verlangsamung, weil der demonetisation. Das war ein near-Begriff Kosten.

Gab es einen zweiten, weniger offensichtlichen Kosten. Siehe, die ganze Idee dieser Reform ist, schieben Sie kleine und mittlere Unternehmen in der formellen Wirtschaft, und dieser Prozess ist unbedingt störend. Also, ein Rätsel, das Letzte Jahr war, dass auch das BIP-Wachstum hat sich verlangsamt, die importiert wurden, wogende. Dies ist kein öl, das ist nicht gold, diese sind Fertigungs-und Einfuhren — wächst mit 18 Prozent pro Jahr für die letzten 8 oder 9 Monate. Diese Importe wurden contracting im Jahr zuvor, wie erklären Sie sich die starke, breit manufacturing import-Wachstum als die Binnennachfrage zu Bremsen?

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Die Art, wie wir sehen, ist es, sowohl die demonetisation und GST vermittelt einen negativen angebotsschock, wo inländische Lieferketten, die beteiligten KMU, bekam vorübergehend unterbrochen, und daher eher als diejenigen, die inländische Vorleistungen, die größeren Unternehmen waren auf Einfuhren angewiesen. Also die zweite äußerung von demonetisation, war die Tatsache, dass das Leistungsbilanzdefizit vervierfacht — in die Viertel, in denen das Wachstum verlangsamt, wird sich das Leistungsbilanzdefizit ging von 0,6% des BIP auf 2,4%, von denen 80% war die Herstellung importiert. Für mich sind das die zwei kurzfristigen Kosten.

Edelsteine und Schmuck, elektronische Geräte, einige Investitionsgüter -, Leder -, Textilien — die Hypothese ist, dass eine Menge von diesen hergestellt werden, die von KMU und im informellen Sektor. Und da die Lieferketten bekam gestört, Sie musste vorübergehend verlassen sich auf die Einfuhren. Das ist schon seit drei Quartalen nun, die Hoffnung ist, dass dies eine temporäre angebotsschocks, und daher irgendwann die Importe kommen. Aber bis zum letzten Datenpunkt im September die Importe waren immer noch sehr stark.

Aber um fair zu sein, es gab Vorteile, wie gut.

Wie gehen wir um den zweiten oder Dritten Geburtstag (der demonetisation), gibt es drei Objektive benchmarks zu Messen: cash in die Wirtschaft, das quantum der Digitalisierung, und die Bemessungsgrundlage. Auf Bargeld, der richtige Vergleich ist, was würde der ausstehenden Aktien von Bargeld in der Wirtschaft wurden heute abwesend demonetisation? Jedes Jahr, es wurde immer zwischen 10% und 15%, dem Tag vor demonetisation, das war etwa Rs 17.5 lakh crore. Da die typische Steigerung jedes Jahr ist Rs 1.8 lakh crore Rs 2 lakh crore, wenn demonetisation nicht stattgefunden hatte, von diesem Oktober das Geld in der Wirtschaft gewesen sein sollte, Rs 19.3 lakh crore — aber heute ist es Rs 16 lakh crore. Das ist fast schon eine Reduzierung von 20% in cash und, ich denke, ein großer Vorteil.

Auf Steuern, werden Sie sehen, dass die neue Steuer Filer wuchs um 26% 2016-17 gegenüber dem Vorjahr, deutlich höher als im Vorjahr. Also lasst uns geduldig sein, es war eine Kurzfristige Kosten-und es wird mittelfristig Vorteile; nur weil wir nicht quantifizieren können diese Vorteile nicht bedeutet, dass Sie nicht existieren. Aber Sie beginnen bereits sich zu zeigen.

Auf die Möglichkeit von Wachstum zahlen nicht Buchhaltung für kleine Hersteller, die waren der hit schlecht durch demonetisation:

Eine berühmte Gouverneur sagte einmal, dass in Indien nicht nur ist es schwer, die Zukunft vorherzusagen, ist es schwierig vorherzusagen, sowohl die Vergangenheit als auch, weil sharp die Revision der Daten. Ich denke, wenn die jährliche Umfrage der Industrie kommt, das im letzten Jahr werden die Daten überarbeitet, und es ist sehr wahrscheinlich, dass das BIP-Wachstum nach unten revidiert. Das ist, weil wir im wesentlichen die Nutzung von formellen Sektor Indikatoren zu extrapolieren, um die informelle Wirtschaft. Diese Beziehung deutlich brach während der demonetisation, wenn die formelle Wirtschaft war ein sehr schlechtes proxy für die informelle Wirtschaft. So ist es sehr wahrscheinlich, dass über 2 oder 3 Quartalen von jetzt, die 2016-17 zahlen werden nach unten korrigiert im Nachhinein. Gibt es mehrere Revisionen, aber im ersten Durchgang haben wir ein gutes Gefühl. Nochmal, der Schlüssel ist, zu trennen, was zu Bremsen passiert wäre, auch ohne demonetisation, denn soweit waren wir schon auf einer Verlangsamung Weg, es ist der delta, was zählt.

Auf die Rolle, die der GST spielte in der Unterbrechung der Produktion Ketten, und was die ideale GST-rate sollte sein:

Ich denke, es ist sehr klar, in der Daten, die es verursacht hat, eine Störung, in der Tat, aus dem gleichen Wahlkreis, die belastet war durch demonetisation, auf die KMU. Sie sehen, es in die Hochfrequenz-Daten in Bezug auf die Besatzmaßnahmen, die passiert, mit zu beginnen, jetzt, denn es gibt einige Rest-Unsicherheit bezüglich der compliance, der rebound nicht so stark, wie wir gemacht hatte. Ich denke, wenn Sie Schritt ein wenig zurück, der Schlüssel hier ist, dass es schön wäre, mit geringeren Preisen, und einer der Wege, wir werden irgendwann da ist, wenn die compliance erhöht. Ich glaube wirklich, dass in einem Jahr oder zwei, compliance erhöhen unter dem GST. Wir hatten vorher eine Mehrwertsteuer auf unterschiedlichen Grundlagen, die nie miteinander Sprachen, jetzt haben wir endlich eine Mehrwertsteuer für die gesamte Seite, so denke ich, unbedingt, ein Jahr ab jetzt, die Basis zu erweitern. Sobald Sie haben die Menschen im net, die für indirekte Steuern, direkte Steuern Sammlungen können auch nach oben gehen.

Auf die GST-rate, ich glaube, Dr. Arvind Subramanian s Bericht war sehr gut… ich denke, irgendwo zwischen 15% und 16% angemessen wäre. Für mich, aber GST geht es weniger um die Steuereinnahmen und die rate, es wird mehr über die Tatsache, dass GST ist die Unterzeichnung der Indien-Freihandelsabkommen mit sich selbst. Wir waren 30 unterschiedlichen Märkten, die ist jetzt ein Markt, dass, für mich, ist der wahre nutzen. Blick auf die Effizienz, die kommen wird über den im gemeinsamen Markt, letztlich ist es das Wachstum, das Auftrieb, das wird noch wichtiger.

Publikum bei der Veranstaltung in Neu-Delhi. (Express Foto: Praveen Khanna)

Auf die Möglichkeit des exports als Treiber des Wachstums, da alle anderen wichtigen Treiber Gesicht von constraints in der aktuellen situation:

Einige gute Nachricht ist geschehen in der globalen Wirtschaft in den letzten zwei oder drei Quartalen. Wir sind endlich breit, synchronisierte, starke wirtschaftliche Erholung in allen entwickelten Märkten — den USA, Europa, Japan. Zweitens hat sich das Wirtschaftswachstum stärker diversifiziert. Bis vor einem Jahr, es wurde nur der Verbrauch. Aber in den letzten 9 Monaten, es ist alles über Investitionen der Unternehmen. Das Vertrauen der Wirtschaft aufgegriffen hat, keiner der tail-Risiken, angefangen haben wir 2017 mit China harte Landung, politische Risiken in Europa, die Brexit — haben, zeigte sich, Verbrauch ist stark, weil die Arbeitslosenquote sinkt, Haushalts sind die Bilanzen gut Aussehen, so werden Sie sehen, eine synchronisierte Erholung. In einer Weise, die emerging markets haben die beste aller Welten, Sie sehen ein stärkeres Wachstum in den USA und anderen entwickelten Märkten, Sie sehen stärker die Exporte, weil Sie sehen, Investitionen pick-up in diesen Volkswirtschaften, und Sie sind nicht zu sehen, proportional strafferen monetären Bedingungen, weil der Prozess der Normalisierung durch die Zentralbanken rund um die Welt wurde sehr langsam. Dies ist so gut wie es geht.

Der Nachteil ist, dass öl-Preise abgeholt haben. Öl ist jetzt in der Nähe von $ 65, $ 60, sogar vor der Saudi-Arabien-Problem, und das ist ein puzzle, weil die konventionelle Weisheit war öl kann niemals die Verletzung ($) 50-55, weil der break-even für Schiefer hat zunehmend geringere, und sobald das öl erreicht ($) 50, Schiefergas werde den Markt überschwemmen. Das ist nicht passiert. Sie haben gesehen, die OPEC hat sich viel zurückhaltender über Produktionskürzungen, das Wachstum und Schiefer zu finden, ist es schwer zu reagieren. Also, wenn öl waren, um zu bleiben ($) 60-65, das wird bewegen für Volkswirtschaften wie Indien, die großen Erdöl-Importeure.

Mit einem starken globalen Wachstum, Exporte werden sollte, abholen. Asiatische Exporte haben das sehr gut gemacht, Indiens Exporte besser gewesen, dass Sie letztes Jahr gemacht haben, aber nicht annähernd so gut, wie wir erwartet hätten. Dies kann gewesen, weil die vorübergehende Störung (verursacht durch demonetisation und GST); die Hoffnung ist, dass diese behoben werden, die Exporte abholen. Unsere Exporte Korb hat sich dramatisch verändert — vor 15 Jahren, 60% von unser Korb war, Edelsteinen, Leder und Textilien; heute, was 60% engineering waren, Arzneimitteln, Investitionsgütern. Und diese sind sehr elastisch, wenn das Globale Wachstum abgeholt, diese Exporte brandete auf, als das Wachstum fiel, Sie brach zusammen. Es ist zyklisch, aber Sie noch nicht abgeholt, so stark wie wir angenommen hatten in diesem Zyklus, so dass ein puzzle.

Die guten Nachrichten über die Globale Erholung ist, dass die Exporte der Rückenwind, die schlechte Nachricht ist, dass die öl-Preise wurden erhöht, und das wird der Gegenwind.

Auf den scheinbaren Widerspruch zwischen Wachstum verlangsamen und boomende Märkte, ob der Bemerkenswerte Aufstieg in den DAX nachhaltig ist, und ob der Aktienmarkt ist in einer Blase, wie real estate war vor ein paar Jahren:

Wir haben gesehen, Börsen rund um die Welt wachsen 20%-25% in 2017, aber der Unterschied ist, diese sind in Märkten, in denen Wachstum beschleunigt; im Falle von Indien, haben Sie diese Art der Börse steigen, wenn das Wachstum verlangsamt. Die Diskrepanz zwischen Fundamentaldaten und asset-Preise noch nie so groß in den letzten Speicher, wie es jetzt ist, und aus dieser Perspektive es ist beunruhigend und besorgniserregend. Das einzige, was ich sage, ist, was ist der Ursprung dieser? Wenn dies alle ausländischen Kapitals, das war im kommen, ich würde sagen, dass könnte es mehrere Auslöser, wenn Sie die Hauptstadt verlassen würde. Aber Sie hatte diese großen Lauf-bis in die Aktienkurse trotz der Tatsache, dass nur 6 Milliarden US-Dollar Eigenkapital fließt in allen 2017; in drei der letzten vier Monate, es wurden Abflüsse. Was sich verändert hat, ist, dass es eine Neuausrichtung der inländischen Ersparnisse der Haushalte in Indien von Sachwerten zu finanziellen Einsparungen. Diese pre-datiert demonetisation — zum Teil, weil die Immobilien-Wirtschaft war in einer Krise, zum Teil, weil gold fiel aus der Mode, so hatten die Menschen damit begonnen, sich neu zu orientieren, Ihre Vermögen aus Sachwerten zu finanziellen Einsparungen. Die Nummer 2, denke ich, ist, wie Bildung über Dinge wie die systematische Investitionspläne wuchs, mehr Menschen begannen zu investieren, so gab es eine Wand an Geld kommen bereits in den Finanzmärkten. Fonds assets under management wurden 30% höher als im Vorjahr, noch bevor demonetisation, und nach demonetisation, wenn alle dieses Geld kam in das Bankensystem und hatte irgendwo zu gehen, die assets under management gingen weitere 30% auf einen höheren sockel. Aber ich denke, letztlich zu rechtfertigen, diese vielfachen, Gewinn abholen müssen. Die Hoffnung war das Ergebnis abholen, die in den nächsten paar Quartalen, aber der Elefant im Raum hier ist das öl. Denn wenn der ölpreis bleibt auf dieser Ebene, das ist ein 15-20 Prozent mehr als im letzten Jahr; das wird wehtun Gewinnmargen der Unternehmen. Wenn die Gewinnmargen gepresst bekommen, und Gewinne unter Druck kommen, wird es schwer sein, die Aufrechterhaltung dieser Bewertungen.

Publikum bei der Veranstaltung in Neu-Delhi. (Express Foto: Praveen Khanna)

Ob die Börse zeigt, dass die Investoren wissen, wo Sie Ihr Geld und letztlich auch die kleinen Spieler, die draußen sind, das Universum von börsennotierten Unternehmen, werden ausgesondert:

Es ist möglich,. Ich denke, dass was Sie sehen, ist, was die Menschen in den Aktienmarkt call re-rating. Gewinn nicht abholen, aber Sie halten die Erhöhung Ihrer Kurs-Gewinn-Verhältnis, denn Sie sind im wesentlichen die Preisgestaltung in guter Dinge in die Zukunft — die Tatsache, dass wir haben GST, aus denen die organisierten Sektor profitieren; die Tatsache, dass es ein Netzteil bank Rekapitalisierung, die nährt die Hoffnung, dass öffentlicher Banken beginnen werden, die Kreditvergabe wieder; die Tatsache, daß bei anderen Reformen, die passiert sind. Also, es ist ein re-rating, Stimme ich zu. Ich glaube nicht, dass der Aktienmarkt ist repräsentativ für die Gesamtwirtschaft, und das ist viel mehr informellen, aber das sagte, schließlich, wenn die Preise für Vermögenswerte und wirtschaftlichen Grundlagen umleiten, so viel, schließlich werden Sie korrigieren müssen. Und die wirtschaftlichen Grundlagen nicht richtig in Eile, es ist Preise für Vermögenswerte (müssen), und wir müssen vorsichtig sein hier. Bei diesen Bewertungen, da die Prognose auf, wo Wachstum und Ergebnis sind Spitze, da wo das öl ist Spitze, wäre ich sehr vorsichtig.

Auf, wenn die Ertragslage der Unternehmen könnte schließlich abholen:

Ein anderer Weg, diese Frage ist, wenn wir sehen, das BIP-Wachstum pick-up, denn diese Dinge werden zueinander in Beziehung gesetzt. Unser Gefühl ist, dass in den zahlen, die kommen am Ende dieses Monats wird das Wachstum beschleunigen. Ich denke, bei 5,7% war der Grund, wenn man sich die Hochfrequenz-Daten, die industrielle Produktion zahlen, die PMIs, die Exporte im September mindestens; (Indikationen), die Dinge abholen, aber bescheiden. Wachstum ist in der low-Sechser (Prozent). In der zweiten Hälfte des Geschäftsjahres, sehen Sie möglicherweise das Wachstum im 7% – Bereich, aber das ist größtenteils aufgrund eines günstigen basiseffekts. Also meine Sorge ist, die zweite Hälfte Wachstum Nummern 7%, und wir werden sein wie ‘Oh, wir sind zurück, wo wir vorher waren!’.

Werde ich nur zum Abschluss sagen: es gibt vier Variablen, die wir überwachen müssen, in Bezug auf Wachstum: einer, der ziehen von demonetisation und GST wird allmählich verblassen, die helfen, das Wachstum nach oben, zwei, wenn nicht Indien nehmen im weltweiten Wachstum recovery, wenn die Exporte abholen? Und die zwei Gegenwind: ölpreise und der Schuldenabbau. Mit der Regierung zu Begehen, also viel mehr Kapital, ich denke, dass die asset-resolution wird der Prozess sammeln Dampf. Im öffentlichen Sektor werden die Banken ermutigt werden, nehmen die tieferen Haarschnitte, die notwendig sind. In den nächsten Quartalen, werden Sie sehen mehr und mehr Firmen drängten in den Konkurs Prozess, große Frisuren werden gemacht, es wird eine Umstrukturierung. Das ist die notwendige Reinigung in den nächsten 3-4 Quartalen zu reparieren Bilanzen.

Aber auch das ist nicht das Umfeld, in dem Investitionen abnehmen wird — also je schneller der Schuldenabbau passiert, desto größer der Gegenwind, um kurzfristig das Wachstum, desto größer der nutzen für das mittelfristige Wachstum. Also es gibt viele bewegliche Teile. Ich glaube nicht, dass dies ist ein linearer Prozess.

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